Reunión del BCE: rueda de prensa y comentarios (parte II)

Tras las medidas adoptadas por el BCE y las primeras reacciones del mercado, Mario Draghi ha analizado en una rueda de prensa posterior tanto las decisiones adoptadas como las perspectivas económicas.

Principales claves y algunos comentarios

• La QE se mantiene hasta marzo de 2017, aunque si fuera necesario se ampliaría hasta que se alcancen  los objetivos de inflación .
• Las compras de deuda corporativa grado inversión comenzarán a final del segundo trimestre de 2016. 

No ha dicho cómo se repartirán las compras o qué criterios seguirán.

• El próximo junio habrá hasta 4 nuevas TLTRO (inyecciones de liquidez a largo plazo condicionadas a su puesta en circulación). El tipo de interés de estas subastas podrá alcanzar el tipo de depósito (actualmente -0,4%), por lo que de facto el BCE pagaría dinero a los bancos por prestarles fondos. 

Esto es claramente un alivio para el maltrecho sistema financiero europea, que en un entorno de tipos negativos ve peligrar la rentabilidad de su actividad.

• Los tipos permanecerán bajos durante tiempo, más que el que duren las QE.
• La inflación no remonta, seguirán vigilando de cerca este indicador. 

Ni que decir tiene que es su principal misión, mantener la inflación cercana al 2%.

• El descenso del precio del crudo es beneficioso para empresas y familias.
• El parón de los países emergentes está afectando a las economías europeas.
• Rebaja las perspectivas de crecimiento de la Eurozona. Reduce el previsto para 2016 hasta 1,4% desde 1,7%, baja el previsto para 2017 de 1,9% a 1,7%, mantiene el de 2018 en el 1,8% .
• Siguen buscando posibles efectos secundarios del hecho de mantener tipos tan bajos durante mucho tiempo. 

¿? Es lo que tiene una situación que nunca se ha vivido, que las consecuencias solo se saben a posteriori, para bien o para mal.

• Perspectivas de inflación: 2016 0,1%, 2017 1,3%, ambas a la baja. En 2018 se fija en 1,6%
• No consideran nuevas rebajas de tipos, aunque se podrían hacer. 

Esto ha sacudido a los mercados provocando descensos desde máximos. Cosas de los mercados. Mejor si no hay que hacer nada más, señal de que funcionan las cosas.

Reacción de los mercados

• Moderan las ganancias pero siguen subiendo con mucha fuerza, el 3% en el caso del Ibex 35.
• Los bancos tiran con fuerza de los índices, si bien lejos de los máximos intradía.
• Lo del euro no hay quien lo entienda. Tras bajar a 1.085, ha subido hasta 1.1023. 
• Importantes retrocesos en los tipos de la deuda periférica. El Bono alemán ha hecho un viaje de ida y vuelta y ahora cotiza con ligeras subidas en cuanto a rentabilidad se refiere.

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Mario Draghi vuelve a dar aire a los mercados

Reconozco que me equivoqué pensando que la reunión de ayer del BCE no iba a deparar ninguna sorpresa para los mercados. Con Mario Draghi nunca se sabe, sobre todo, porque a diferencia de otros predecesores, es un profundo conocedor de los mercados financieros y de la importancia de su devenir para la economía.

Es por eso,que en un discurso donde cada palabra cuenta y todos los matices están estudiados al detalle, volvió a resucitar su espíritu más combativo, el de verano de 2012, para sacarnos de la atonía y, por qué no, insuflar una buena dosis de esperanza.

Estos son los puntos más relevantes de su intervención:

• Pasa de estar en "esperar y ver" a "trabajar y valorar". Esto que puede parecer nimio, es un giro importante en la actitud del BCE, que ya no se va a sentar a ver qué pasa, sino que directamente puede pasar a la acción.
• Varios miembros del BCE querían actuar ayer mismo. Consecuencia de lo anterior, hubo voces que pidieron implementar nuevas medidas ayer mismo. Con buen criterio Draghi no lo hizo y, de nuevo, sus palabras fueron suficientes para levantar los mercados y cortar las alas de un euro demasiado fuerte en las últimas semanas.
• La inflación es un problema. Fundamentalmente debido al efecto petróleo pero, poco a poco, su impacto será menor. Espera que repunte en 2016 y 2017. Previsión para 2016, 1.1%, lejos del objetivo del 2%.
• El QE se mantendrá lo que sea necesario (¿os suena este comentario?) para lograr los objetivos de inflación. Se podrá ampliar el importe o la duración o los activos, vamos, lo que sea necesario, como dice Mario.
• Mantiene la tasa de depósitos en el -0.20%, aunque deja abierta la puerta a que siga bajándola.
• En diciembre revisará la política monetaria para adaptarla si fuera necesario.
• El tipo de cambio del euro no es un objetivo en sí mismo, aunque los efectos se notaron claramente, bajando más de un 1,5% contra el dólar, hasta los 1.115 dólares por euro.
• A nivel macroeconómico, la eurozona cuenta con una potente demanda interna, lo que es tranquilizador, pero los riesgos vienen del lado de las exportaciones a países como China, tras la debilidad mostrada este verano por este país.

La reacción de las Bolsas fue instantánea, subidas del 2% y ruptura de resistencias cuando más lo necesitábamos. Gracias Mario, una vez más.

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Detalles y letra pequeña del QE de Mario Draghi

Con retraso sobre el horario previsto, para ponernos nerviosos, y tras felicitarnos el año (tiene sentido del humor el amigo Mario), al fin el BCE ha anunciado, por boca de su presidente, un programa de compra de activos QE (Quantitative Easing) en Europa.

Ha hablado de 60.000 millones al mes hasta septiembre de 2016, con el objetivo de elevar a inflación. hasta aquí mucho mejor de lo esperado, pero el comunicado entero esconde algún detalle que conviene resaltar. Eso sí, las reacciones, más allá de algunos vaivenes, han sido positivas:

• Renta variable: el Ibex ahora en máximos del día en 10.525 puntos
• Renta fija: prima de riesgo por debajo de 100 y bonos a 10 años en España en mínimos históricos (1,45%)
• Divisas: el euro en modo desplome contra el dólar, 1,1456

Ahora vamos con la letra pequeña del programa de compra de activos QE:

• El importe real adicional son 50.000 millones al mes, ya que los 60.000 incluyen los actuales programas de compra de ABS. Así que menos por mes de lo que parece pero bien camuflado y, eso sí, durante más tiempo, que incluso puede prorrogarse.

• El riesgo compartido. Este es el verdadero meollo de todo el tema, ya que por un lado deben ser bonos grado inversión , luego Grecia por ahora de lado y, por otra parte, el BCE no se hace cargo del riesgo de impago de los bonos en su totalidad. De hecho, el BCE solo comprará directamente el 8% del total del programa, el 92% restante cada Banco Central de cada país de la eurozona. De ese 92%, el 80% son bonos de gobierno, cuyo riesgo asume el propio Banco Central, y el 12% restante son bonos emitidos por agencias europeas y, en este caso, el BCE asume el riesgo. Claro que el riesgo de una agencia supraeuropea es muchísimo menor que el de un país concreto, de ahí que riesgo soberano como tal el BCE solo asume el 8% del total del programa, y en ese porcentaje cada país pesa en función de su participación en el accionariado del BCE. Vamos que si España es un 7% del BCE, con esta medida Mario Draghi asume un 0,56% (8% x 7%) de riesgo España. Por eso el euro está desplomándose contra el dólar, porque ven que de unidad nada, no solo no ha habido unanimidad, sino que se aplica eso de que cada cual que aguante su vela. Angela, se te ve el plumero, o la vela.

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En vísperas del día "D" o, mejor, del día "QE"

Parecía que no iba a llegar nunca pero apenas faltan 24 horas para que el señor Mario Draghi haga honor a su apelativo de "Supermario" y anuncie el inicio de un programa  europeo de compra de deuda soberana (Quantitative Easing o QE).
Tras la actuación del Banco Central de Suiza retirando de forma sorprendente la barrera de tipo de cambio fijo entre su moneda y el euro, para no verse desbordado por el BCE, pocos dudan de que mañana se va a anunciar el comienzo de las compras de deuda soberana y corporativa por parte del Banco Central Europeo.
Ahora bien, dos cosas fundamentales nos importan como inversores y como ciudadanos, esto es, si va a servir para algo y qué consecuencias puede tener.

1º  Eficacia

En este punto quizá lo primordial es darnos cuenta que en Europa todo se hace despacio, muy despacio, y la toma de decisiones económicas más aún, dado que cada cual barre para su casa, y ya sabemos que como en el cuento de los tres cerditos, hay casas de paja, de barro, y alguna de cemento armado.

Pues bien, en esto del QE llevamos años de retraso con respecto a los Estados Unidos, donde fue eficaz, y algo menos con respecto a Japón, donde la cosa no parece que va por buen camino.
De ahí que haya dudas sobre la eficacia de este programa en el momento actual. Claramente persigue mantener en niveles bajos los tipos de interés, para que así la carga de intereses sea menor, el consumo aumente, los bancos presten porque de lo contrario su dinero no genera rentabilidad, y al final aumente la inflación hasta cerca del 2%, objetivo fundamental del BCE.

Todo ello supone incrementar el balance del BCE, pero nada de a la manera USA, sino simplemente volviendo a los niveles de 2012, cuando aplicó las famosas LTRO. Desde entonces entre amortizaciones de deuda, cupones cobrados, y devoluciones de los bancos, el balance ha ido disminuyendo.

Pero resulta que los tipos ya están no bajos, sino por los suelos, de hecho se están dando situaciones que son totalmente ilógicas, como que el euribor a mes haya entrado en terreno negativo, lo mismo que los tipos a diversos plazos, incluyendo el 10 años el algunos casos. La teoría económica de mis libros de la universidad ni contemplaba este escenario, así que me temo que las consecuencias a medio plazo estén por descubrir.

También será crucial escuchar la letra pequeña, los detalles de este plan (tamaño, plazo, limitaciones de rating, importes por país...), y es aquí donde cualquier pequeña desviación sobre el discurso esperado por los mercados puede suponer una decepción y el consiguiente batacazo.

2º  Impacto en los diferentes activos

• Un programa de este tipo mantiene los tipos de interés muy bajos por lo que se espera que los precios de la renta fija den otro pequeño tirón, pero recordemos dónde están y que el recorrido adicional de los tipos a la baja es reducido. Por tanto, la renta fija se beneficia, pero marginalmente dado el punto de partida.
• En divisas supondrá presión a la baja para el euro, ya que indirectamente también se busca debilitar la divisa y favorecer las exportaciones, como bien han hecho estos años atrás los norteamericanos. Como en el caso de la renta fija, solo la posibilidad de que el QE se aprobara ya ha debilitado al euro de forma considerable.
• Y nos queda la renta variable, que a tenor de lo visto en Japón y Estados Unidos, es el gran beneficiado de esta historia, al verse las valoraciones favorecidas por un entorno de tipos muy bajo. Además, se supone que la economía mejorará de la mano del consumo, por lo que los beneficios crecerán. Esto no quiere decir que se apruebe y a subir como un cohete, incluso podría haber cierta decepción e inicialmente caer o hacer un techo de corto plazo, pero a medio plazo está claro que la Bolsa va a ser un destino a tener en cuenta.

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