BBVA buenos resultados 2016 y adiós al Dividendo Flexible

El BBVA acaba de publicar los resultados correspondientes a 2016, que en un primer análisis, parecen realmente buenos, con sólidos crecimientos en casi todas las áreas geográficas donde opera. Es cierto que retroceden un 28% con respecto al último trimestre de 2015, pero en términos anuales suponen un incremento del 31%, alcanzando niveles no vistos desde 2010.

No obstante, por una causa o por otra, no hay manera de que podamos saber cuáles podrían ser los beneficios "normalizados" del banco. Cuando no hay provisión por una cosa, la hay por otra. En esta ocasión las clausulas suelo se han encargado de distorsionar los resultados del cuarto trimestre.

A nivel operativo, se vuelve a demostrarse la importancia de Méjico, y el fuerte impacto de la depreciación tanto del peso mejicano como de la lira turca. Es lo que tiene invertir en países como éstos, una gran rentabilidad potencial, pero expuestos a este tipo de situaciones. Si en el futuro estas divisas dejan de caer el BBVA podría recibir muy buenas noticias de sus inversiones en estos países. Otra cosa es que Trump esté por la labor.

Aparte de los resultados en sí, y cómo no, la famosa digitalización, el BBVA nos ha dado una sorpresa positiva: el fin del Dividendo Flexible. En muchas ocasiones he comentado mi parecer sobre este falso sistema de remuneración al accionista y su pernicioso efecto sobre la cotización si no se complementa con políticas de recompra y amortización de acciones propias. Es por ello que no pueda sino alegrarme de que el BBVA haya decidido eliminar el pago en acciones gratis, sustituyéndolo por el tradicional dividendo en efectivo. 

De hecho el próximo abril pondrá en marcha el último Dividendo Flexible, con un precio de recompra aproximado de 0,13 euros por derecho. A partir de ahí, ha establecido un pago de dividendos íntegramente en efectivo, con un pay-out de entre el 30 y el 40% del beneficio neto, a realizar en dos partes, previsiblemente en abril y octubre.

Esto supone una doble mejora, ya que además de evitar la dilución de los dividendos flexibles, liga el dividendo al beneficio neto (lo de fijar una cantidad predeterminada es absurdo como vimos en los casos de Telefónica o Santander), y pasa de cuatro pagos anuales a dos, con el consiguiente ahorro de gastos para los accionistas.

En resumen, buenos resultados operativo, solo empañados por el impacto de las clausulas suelo y la depreciación de divisas, y una política de dividendos mucho más racional y atractiva para el accionista. Ahora solo cabe pedir que la cotización siga subiendo, que falta le hace.

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Consecuencias de la devaluación en China

Como todos sabéis esta semana los mercados financieros han sufrido un auténtico terremoto consecuencia de la inesperada devaluación del Renminbi chino anunciada el lunes por el PBOC (Peoples´s Bank of China).

Una de las más reputadas firmas de gestión en Asia, Mirae Asset Global Investments, me ha remitido un informe que analiza esta decisión. Estas son las ideas y conclusiones más relevantes del informe:

• El 11 de Agosto el PBOC devaluó el renminbi un 1,9%, y decidió fijar el cambio posterior en base al cambio del día anterior, lo que supuso el día 12 una nueva devaluación del 1,6%.  Todas las monedas asiáticas cayeron entre un 1 y un 3% contra el dólar.

• La moneda china se había apreciado con fuerza en los últimos meses, y había cierto consenso en que estaba sobrevalorada. Esto, unido a los débiles datos de exportaciones e importaciones, provocó la devaluación, Así mismo, la decisión del FMI de lo incluir al CNY (rembimbi) en su cesta de divisas debido a su tipo de cambio fijo, influyo en el PBOC a la hora de tomar esta decisión.

• La devaluación puede acelerar las salidas de capitales de China, pero el PBOC ya ha dicho que mitigará este efecto. Tiene enormes reservas de divisas para hacerlo, y de hecho ha empezado a intervenir.

• A nivel interno la devaluación incrementa la inflación, lo que hará bajar los tipos de interés reales sin bajar los tipos nominales, algo que las autoridades chinas temen para no alimentar más aún las burbujas de activos como el inmobiliario.

• El impacto directo de la medida en el sector bancario chino es limitado, al no tener mucha deuda emitida en otras divisas.

• Si la apreciación pasada de la moneda no supuso perder cuota de mercado internacional, es previsible que la devaluación incremente la cuota de mercado de los exportadores chinos.

• En cuanto a otros países, India es la menos afectada, por mantener poca relación comercial con China. Hong Kong y Singapur se verán afectados por menor volumen de transacciones financieras y por fortaleza relativa de sus monedas. Korea y Taiwan son los más expuestos por su vocación exportadora y el elevado peso de su relación comercial con China. Exportadores de materias primas como Malasia o Indonesia sufrirán más intensamente esta nueva política cambiaria, debido a que a corto plazo el precio de las materias primas seguirá presionado a la baja.

• Sigue abierta la posibilidad de una guerra de divisas en busca de devaluaciones competitivas de otras monedas de la región. Algunos analistas consideran que el CNY estaba sobrevalorado un 10%, y hasta ahí podría llegar la devaluación progresiva de la moneda china.

• Subyace el hecho de que la economía china se ha enfriado más de lo previsto, y que el estallido de burbujas como la Bolsa semanas atrás sea solo un aviso. Esto despierta dudas a nivel mundial sobre la demanda futura de materias primas pro parte de China, de ahí el comportamiento de este sector.

• Aunque no es seguro, la devaluación en China podría retrasar el alza de tipos en USA, ya que la fortaleza del dólar afecta de forma similar a un alza de tipos.

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Cuidado con la euforia tras romper el Ibex 35 los 11.250 puntos

Llevamos unos días con la Bolsa española en modo "euforia", tras atacar con éxito la resistencia que presentaba el Ibex 35 a la altura de los 11.250 puntos. No pensemos que se trata de niveles sin importancia, es una zona que se nos resistía desde que alcanzamos niveles similares en Junio de 2014.
En este tiempo nos hemos dado un par de vueltas por el "infierno" de los 9.600 puntos, mientras que otros índices europeas volaban literalmente.

Esto ha provocado que mientras nosotros nos encontramos tan contentos por haber roto ese nivel, el resto de plazas europeas transita un 20% por encima de sus referencias. No dudo de que somos capaces de recupera de un tirón el terreno perdido, pero hay que considerar la posibilidad de que un descanso o consolidación en Europa, nos corte las alas antes de alcanzar esos 12.000 puntos que muchos consideran tiro hecho.

Algo similar pasa en EEUU, donde tras años de alzas en Bolsa propiciadas por el QE y la reactivación económica, se enfrentan a l inicio de un periodo alcista en el ciclo de los tipos de interés, algo que puede afectar al mercado de renta variable a menos que los resultados empresariales crezcan con fuerza, y aquí un dólar fuerte no ayuda precisamente.

Con todo esto quiero decir que ojo con pensar que tenemos delante un camino de rosas y que no conviene asumir riesgos así como así creyendo que la volatilidad ha pasado a la historia.

"Volatilidad", qué bonita palabra, aunque ya sabéis que en un eufemismo para no decir "caídas", "sustos" o "riesgo", palabras con connotaciones bastante más negativas.

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Actualidad de los mercados 17.03.2015

Repaso a la actualidad de la jornada en la entrevista concedida a Gestiona Radio, dentro del  programa dirigido por Rocío Arviza:


*Descanso lógico, no?

La imposibilidad de romper la resistencia de los 11.200 nos vuelve a pasar factura. Se ha tomado como excusa un dato del Zew alemán peor de lo esperado, pero lo que afecta realmente son las alzas previas en los principales índices europeos. No hemos sido capaces de seguirles en los buenos momentos y ahora nos contagiamos de los retrocesos. De ahí que el peligro sea que una corrección a corto de otras plazas agrande aún más la brecha entre el Ibex y otros índices, máxime cuando entramos de lleno en periodo electoral.

*Emisión de deuda de OHL… ¿Cómo lo ve? La va a usar para amortizar una emisión anterior y alargar vencimientos….

La deuda u la generación de caja libre por parte de OHL en los últimos trimestres hasn sido los lastres del valor, junto con las operaciones de compra venta de acciones por parte del Grupo Villar Mir y que yo al menos no entiendo. Esta ventana de emisiones, aprovechando el QE y los bajos tipos van a permitir que muchas empresas alarguen vencimientos a tipos más favorables. Previsiblemente esto hará OHL:

*Dice el CEO de FCC que se van a mantener al margen de las dos OPAs sobre Realia (la de Slim y la de Hispania). No van a vender, por tanto, su participación del 36,8 por ciento que tiene como principal accionista de la inmobiliaria…

Se vuelve a notar la "mano" del señor Slim en el cambio de política de FCC, que ahora ha decidido no vender su participación en Realia. Veremos si esto no daña el proceso de desapalancamiento de la compañía, con Globalvía como siguiente objetivo de venta.
No obstante, Realia cotiza a 0.70, por encima de esta oferta mejorada. Los minoritarios no van a acudir
por lo que salvo la venta de Bankia de su 24.9%, poco más logrará. Aunque con esta participación y la que controla indirectamente vía FCC ya tiene mayoría, otra cosa es la deuda en manos de fondos, ahí tendrá que negociar.

*Qué espera mañana de las cuentas de Inditex?...ante el nuevo escenario por el tipo de cambio…

Buenos resultados apoyados en el aumento del consumo interno y el tipo de cambio de cara a exportaciones y cambio a euros de beneficios del  exterior. No obstante está en máximos y a múltiplos demasiado exigentes para la media del mercado. Muy buena compañía pero en precio.

*¿Qué valores, por cierto, piensa que pueden ser ganadores en esta coyuntura de debilidad del euro?

Grifols, Viscofán, Inditex, Ferrovial, o Acerinox, todas ellas con gran exposición a mercados don divisa dólar.

*Repsol es de las pocas que escapa de los números rojos…pese a esa multa de la Comisión Nacional de Mercados y Competencia por  8,75 millones de euros por incumplir una resolución dictada por la autoridad de competencia en 2009… ¿Escenario para el valor?

A efectos de Bolsa, la multa es irrelevante debido a que es comparativamente pequeña si miramos los beneficios esperados de 2015.
El margen de refino está compensando de sobra el menor valor de reservas por la caída del crudo.
A corto la emisión de 5.000 en bonos híbridos para hacer frente a la compra de Talisman le ha pesado, pero es una buena opción de futuro.

*¿Qué valores aprovecharía para comprar en correcciones como la de hoy?

El peligro es entrar con una caída de "solo" el 1% cuando la subida acumulada ha sido mucho mayor, sobre todo en otros mercados. Yo esperaría a romper los 11.200 y sobre todo ver el desenlace de las elecciones andaluzas.

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Detalles y letra pequeña del QE de Mario Draghi

Con retraso sobre el horario previsto, para ponernos nerviosos, y tras felicitarnos el año (tiene sentido del humor el amigo Mario), al fin el BCE ha anunciado, por boca de su presidente, un programa de compra de activos QE (Quantitative Easing) en Europa.

Ha hablado de 60.000 millones al mes hasta septiembre de 2016, con el objetivo de elevar a inflación. hasta aquí mucho mejor de lo esperado, pero el comunicado entero esconde algún detalle que conviene resaltar. Eso sí, las reacciones, más allá de algunos vaivenes, han sido positivas:

• Renta variable: el Ibex ahora en máximos del día en 10.525 puntos
• Renta fija: prima de riesgo por debajo de 100 y bonos a 10 años en España en mínimos históricos (1,45%)
• Divisas: el euro en modo desplome contra el dólar, 1,1456

Ahora vamos con la letra pequeña del programa de compra de activos QE:

• El importe real adicional son 50.000 millones al mes, ya que los 60.000 incluyen los actuales programas de compra de ABS. Así que menos por mes de lo que parece pero bien camuflado y, eso sí, durante más tiempo, que incluso puede prorrogarse.

• El riesgo compartido. Este es el verdadero meollo de todo el tema, ya que por un lado deben ser bonos grado inversión , luego Grecia por ahora de lado y, por otra parte, el BCE no se hace cargo del riesgo de impago de los bonos en su totalidad. De hecho, el BCE solo comprará directamente el 8% del total del programa, el 92% restante cada Banco Central de cada país de la eurozona. De ese 92%, el 80% son bonos de gobierno, cuyo riesgo asume el propio Banco Central, y el 12% restante son bonos emitidos por agencias europeas y, en este caso, el BCE asume el riesgo. Claro que el riesgo de una agencia supraeuropea es muchísimo menor que el de un país concreto, de ahí que riesgo soberano como tal el BCE solo asume el 8% del total del programa, y en ese porcentaje cada país pesa en función de su participación en el accionariado del BCE. Vamos que si España es un 7% del BCE, con esta medida Mario Draghi asume un 0,56% (8% x 7%) de riesgo España. Por eso el euro está desplomándose contra el dólar, porque ven que de unidad nada, no solo no ha habido unanimidad, sino que se aplica eso de que cada cual que aguante su vela. Angela, se te ve el plumero, o la vela.

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En vísperas del día "D" o, mejor, del día "QE"

Parecía que no iba a llegar nunca pero apenas faltan 24 horas para que el señor Mario Draghi haga honor a su apelativo de "Supermario" y anuncie el inicio de un programa  europeo de compra de deuda soberana (Quantitative Easing o QE).
Tras la actuación del Banco Central de Suiza retirando de forma sorprendente la barrera de tipo de cambio fijo entre su moneda y el euro, para no verse desbordado por el BCE, pocos dudan de que mañana se va a anunciar el comienzo de las compras de deuda soberana y corporativa por parte del Banco Central Europeo.
Ahora bien, dos cosas fundamentales nos importan como inversores y como ciudadanos, esto es, si va a servir para algo y qué consecuencias puede tener.

1º  Eficacia

En este punto quizá lo primordial es darnos cuenta que en Europa todo se hace despacio, muy despacio, y la toma de decisiones económicas más aún, dado que cada cual barre para su casa, y ya sabemos que como en el cuento de los tres cerditos, hay casas de paja, de barro, y alguna de cemento armado.

Pues bien, en esto del QE llevamos años de retraso con respecto a los Estados Unidos, donde fue eficaz, y algo menos con respecto a Japón, donde la cosa no parece que va por buen camino.
De ahí que haya dudas sobre la eficacia de este programa en el momento actual. Claramente persigue mantener en niveles bajos los tipos de interés, para que así la carga de intereses sea menor, el consumo aumente, los bancos presten porque de lo contrario su dinero no genera rentabilidad, y al final aumente la inflación hasta cerca del 2%, objetivo fundamental del BCE.

Todo ello supone incrementar el balance del BCE, pero nada de a la manera USA, sino simplemente volviendo a los niveles de 2012, cuando aplicó las famosas LTRO. Desde entonces entre amortizaciones de deuda, cupones cobrados, y devoluciones de los bancos, el balance ha ido disminuyendo.

Pero resulta que los tipos ya están no bajos, sino por los suelos, de hecho se están dando situaciones que son totalmente ilógicas, como que el euribor a mes haya entrado en terreno negativo, lo mismo que los tipos a diversos plazos, incluyendo el 10 años el algunos casos. La teoría económica de mis libros de la universidad ni contemplaba este escenario, así que me temo que las consecuencias a medio plazo estén por descubrir.

También será crucial escuchar la letra pequeña, los detalles de este plan (tamaño, plazo, limitaciones de rating, importes por país...), y es aquí donde cualquier pequeña desviación sobre el discurso esperado por los mercados puede suponer una decepción y el consiguiente batacazo.

2º  Impacto en los diferentes activos

• Un programa de este tipo mantiene los tipos de interés muy bajos por lo que se espera que los precios de la renta fija den otro pequeño tirón, pero recordemos dónde están y que el recorrido adicional de los tipos a la baja es reducido. Por tanto, la renta fija se beneficia, pero marginalmente dado el punto de partida.
• En divisas supondrá presión a la baja para el euro, ya que indirectamente también se busca debilitar la divisa y favorecer las exportaciones, como bien han hecho estos años atrás los norteamericanos. Como en el caso de la renta fija, solo la posibilidad de que el QE se aprobara ya ha debilitado al euro de forma considerable.
• Y nos queda la renta variable, que a tenor de lo visto en Japón y Estados Unidos, es el gran beneficiado de esta historia, al verse las valoraciones favorecidas por un entorno de tipos muy bajo. Además, se supone que la economía mejorará de la mano del consumo, por lo que los beneficios crecerán. Esto no quiere decir que se apruebe y a subir como un cohete, incluso podría haber cierta decepción e inicialmente caer o hacer un techo de corto plazo, pero a medio plazo está claro que la Bolsa va a ser un destino a tener en cuenta.

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Suiza dinamita el mercado de divisas

"Eramos pocos y parió la abuela" me decía mi abuelo cuando las cosas se ponían más que feas. Y parece que hoy es uno de esos días en que ya no sabes qué más puede salir mal.
Si ayer el desplome de las materias primas nos ponía contra las cuerdas, hoy que parecía que podíamos tener un poco de calma, los tan neutrales suizos han dejado de serlo, al menos financieramente, y la han liado pero bien.

Por un lado el SNB, el banco central suizo, ha rebajado tipos al -0.75%. Sí, no me he vuelto tonto de repente, o al menos no más de lo que era ayer. Estamos hablando de tipos cada vez más negativos, casi difícil de comprender y claramente contra toda lógica económica salvo en situaciones de auténtica emergencia. Que tengas que pagar por depositar tu dinero, y encima no respetable 0.75%, no es baladí, y demuestra que por tener el dinero en Suiza la gente literalmente se pelea. Menudo chollo para los helvéticos, cobran por literalmente no hacer nada, es abrir la caja y esperar a que llueva el dinero.

Si lo anterior ya tenía lo suyo, la siguiente bomba de relojería que tenían preparada ha sido demoledora en el mercado de divisas. Desde 2011 mantenían un cambio fijo de 1,20 francos por euro, y ahí el Banco de Suiza intervenía a marcar este nivel. Pues bien, ha dejado de poner límite alguno, y el franco suizo literalmente ha volado casi un 30% contra el euro y el dolar, la bolsa suiza se ha desplomado al ver que van a exportar con más dificultades, y el resto de mercados cayendo por miedo a lo desconocido.

Quien tenga francos suizos se está forrando y el que tenga deudas en esa divisa más le vale tener a mano un calmante.

En este momento hemos bajado y subido un 2% en el Ibex en minutos, las divisas europeas se mueven como si fuesen chicharros bursátiles, y los inversores y operadores ya no sabemos qué pasará mañana para estropearnos el día, me da que la bisabuela empieza a tener contracciones.

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Reunión del BCE ( Parte 3: Reacciones)

A estas horas la euforia comienza a dar paso a la prudencia y los cambios están siendo sustanciales en algunos mercados.

Así el tipo de cambio se ha pegado una voltereta de las gordas, ha pasado de 1.3510 a las 15.00 horas a  estar ahora mismo, las 16: 28, a 1.3625. El euro no solo no pierde posiciones contra el dólar, sino que recupera terreno con respecto a ayer. Ver para creer.

Y las Bolsas moderando sus ganancias, de hecho hay varias plazas en negativo y el Ibex está a 10.850 puntos, subiendo "solo" un 0.80%. A ver cómo acabamos

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Las Bolsas suben evitando cerrar la semana por debajo de soportes importantes

Por ahora buen día para los mercados, estas son algunas de las claves:

• Tranquilidad en las divisas emergentes.
• Subida de las Bolsas asiáticas.
• Buenos resultados de Arcelor Mittal
• Apertura alcista de Nueva York
• Prima de riesgo española por debajo de los 200 puntos básicos
• El Bono a 2 años español toca mínimo histórico en el 1,20%
• El Bono a 10 años por debajo del 3,60%, mínimo desde 2006
• El paro americano baja al 6,6%, menos de lo esperado
• Nula reacción a la decisión de Alemania acerca del programa OMT de compra de bonos por parte del BCE. El Tribunal Superior de Justicia Europeo deberá decidir en vez de la Corte alemana.

Actualización 17.37:

El Ibex 35 ha cerrado a 10.072,40 puntos, por encima de los 10.055 que os comentaba ayer suponía anular la figura bajista de Hombro-Cabeza-Hombro. Buenas noticias.

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El BCE no mueve ficha, la deflación no supone una amenaza

Había cierta expectación por la decisión que pudiera tomar hoy el BCE en relación a los tipos de interés de la Eurozona. Algunas casas de análisis habían pronosticado una bajada en un cuarto de punto del tipo de referencia, hasta colocarlos en el 0%, por lo que había dudas sobre la respuesta de Draghi.

Personalmente pensaba, y así lo dije ayer en una entrevista radiofónica, que el BCE no iba a tomar ninguna medida especial, únicamente incidir en su discurso anterior y poner el acento en la vigilancia de los datos económicos.

Por una vez he acertado, y el BCE no ha movido ficha. Ha comentado que los tipos permanecerán así de bajos o más durante mucho tiempo, que la inflación está totalmente bajo control, y que el panorama europeo no es como Japón hace 20 años.

A este respecto comenta que la espiral deflacionista del país asiático no es comparable a la situación europea, donde son los alimento y la energía, y no la caída de la demanda la que fuerza los precios a la baja.

Por todo ello el tipo de referencia se mantiene en el 0.25% y el de depósito en el 0%.

La reacción inicial de los mercados ha sido de indiferencia, para después caer con fuerza, o subir menos, a medida que avanzaba la rueda de prensa de Mario Draghi. Al no haber novedades son más bien reacciones momentáneas que otra cosa.

El que sí ha reaccionado es el euro, que ha pasado de 1.35 a 1.3615 contra el dólar en apenas minutos.

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Bancos, bancos, y más bancos

No cabe duda de que la banca es la protagonista del día. Los titulares de la jornada son un resumen de lo que ha pasado y va a pasar con el sistema financiero a nivel global , así que vamos poco a poco.

• La filial de créditos al consumo en USA  del Santander  se estrena en Bolsa con una subida del 10%. Buenas noticias para el banco, aunque la preocupación acerca de Brasil eclipsa cualquier otro tema.
• El Banco Central de Turquía, sube los tipos de interés del 7.75% al 12%. No está nada mal. Y todo para intentar evitar el desplome de la lira turca. Por ahora lo ha conseguido, pero las inversiones en Turquía han perdido valor a marchas forzadas, malas noticias para el BBVA, cuya inversión en Garanti Bank se vendió como la oportunidad del siglo y ahora no se la menciona. Por algo será.
• El Popular ha decidido convertir anticipadamente sus Bonos Convertibles y mañana empezarán a cotizar más de 130 millones de acciones, canjeadas a 4.30 euros aproximadamente. Se espera una avalancha de papel que presione la cotización. Puede ser una oportunidad de trading.
• La FED decide hoy si recorta otros 10.000 millones el importe de las compras mensuales de activos, el famoso tappering. El mercado ya lo tiene asumido. Cualquier otra cifra provocará movimientos bruscos.
• La deuda española en poder de la banca baja en 22.400 millones de euros en Diciembre. Buena noticia que haya otros compradores, preferentemente foráneos, pero habría que saber las causas. Me temo que muchas ventas se han realizado para aflorar beneficios y arreglar las cuentas.

Bueno, y el resto del mercado mejorando hasta los 10.000 puntos en el Ibex 35, el cierre de mes se presenta más favorable pero la crisis de los emergentes puede traernos más quebraderos de cabeza.

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El BCE baja tipos y el PIB de Estados Unidos sorprende al alza

Día cargado de referencias importantes que están provocando una montaña rusa en cuanto a la evolución de los índices bursátiles se refiere. Os voy a comentar los dos más importantes:

El BCE baja los tipos hasta el 0.25%

• Nuevo mínimo histórico.
• El crecimiento sigue teniendo riesgos a la baja
• La inflación totalmente bajo control a medio plazo, claramente por debajo del 2%. Luchar contra el fantasma de la deflación parece ser que está detrás de esta decisión, por mucho que Draghi haya dicho que esto no es Japón.
• Extiende la liquidez ilimitada a tres meses hasta julio de 2015.
• El interbancario empieza a mejorar.
• La bajada debería dinamizar el crédito ¿?
• Los tipos podrían volver a bajar en el futuro, y en todo caso mantenerse así de bajos durante mucho tiempo.

El PIB norteamericano del tercer trimestre sube un 2.8%

• Más que el 2.4% esperado.
• Aumentan las probabilidades de comienzo de retirada del QE en Diciembre.

Consecuencias

• El dólar se aprecia hasta los 1.335 contra el euro. Buena noticia.
• Los mercados suben has los 10.000 en el Ibex, pero se dan la vuelta y ahora el Ibex 35 a duras penas mantiene los 9.800 puntos. Fea vuelta desde máximos.

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Resultados Banco Santander y Sabadell a septiembre de 2013: no es oro todo lo que reluce

Comienza la presentación de resultados de la banca española correspondientes al tercer trimestre de 2013.
Siempre es difícil comparar las cifras de las entidades financieras porque están sujetas a mil y un cambios de perímetro de consolidación, ventas de filiales, provisiones extraordinarias..., es decir, saber cómo va el negocio ordinario no es ni mucho menos fácil.

De ahí que cuando leemos que el Santander ha ganado 3.000 millones, que el Sabadell los ha doblado o similares, pensemos que la crisis no va con ellos, y que si va ya la quisiera yo para mí. No voy a entrar en las magnitudes finales sino en algunos aspectos de las cuentas.

En el caso del Santander, destacaría la floja contribución de lationamérica, en parte por los problemas en Brasil y en parte por el tipo de cambio. Esto último, con el dólar a casi 1,38 va a empezar a ser un serio problema para muchas compañías. También destaca el deterioro de márgenes, compensado con menores provisiones.

Sin embargo Sabadell, que ha presentado unas cifras a simple vista peores, con gran aumento de la mora hasta el 12,5%, esconde sin embargo alguna tendencia positiva en su negocio ordinario, aunque buena parte de la mejora viene por temas de trading. El tremendo alza de la mora se debe a la reclasificación de 1.500 millones de reestructurados, las entradas ordinarias suman unos 360 millones, menos que el trimestre anterior, aunque todavía una cifra considerable.

No obstante en ambos casos vemos que el negocio continúa bajo presión, y las últimas subidas han consumido buena parte del potencial futuro. Por ejemplo, Santander cotiza a 1.25 veces su valor neto contable, máximo de hace muchos trimestres, y Sabadell debe digerir sus compras en España, y ya hemos visto que acaba de ampliar capital porque los ratios siguen siendo muy ajustados.

Ahora mismo el Santander baja un 0.4%, mientras que el Sabadell sube un 4,7%.

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El Ibex cierra por encima de los 10.000 puntos

Casi para no creer, el Ibex 35 ha conseguido cerrar la semana por encima de los 10.000 puntos, marcndo un record de siete semanas consecutivas subiendo, y a qué ritmo.

De nuevo el dinero ha vuelto a entrar con fuerza a la renta variable española, procedente sobre todo de fondos extranjeros, que intentan tomar posiciones en nuestro mercado casi a cualquier precio. Ahora mismo no tener riesgo España es no enterarte de la fiesta, y en eso están.

Telefónica por encima de 13 euros, Repsol a casi 19.50, o el BBVA a 9.32, son precios que se antojaban inalcanzables hace unas semanas, y ahí están. En el caso del banco vasco, parece que el salir de China dejando unos cuantos pelos en la gatera no es razón suficiente para corregir, por mucho que su presidente vista la operación como un fortalecimiento de sus ratios de capital. Lo cierto es que la aventura china se les está atragantando a más de uno, en este caso aquello de enseñar a pesacer en vez de dar peces no está siendo rentable, en cuanto te descuidan te copian la caña, el cebo, y te quitan el caladero.

Por lo demás, el dólar sigue con su particular agonía, bajando hasta 1.37 frente al euro, mientras que la renta fija patria sigue en un oasis de tranquilidad. De la prima de riesgo ya no habla nadie, por la sencilla razón de que no hay nada e qué hablar, sigue ahí en 240-250 firme como una roca.

Por valores, bastante buen debut de Abengoa en el Nasdaq, a pesar de lo cual Deutsche Bank nos ha obsquiado con un papelón de agárrate y no te menees en la subasta de cierre y la ha mandado a mínimos del día en 1.822 euros. Muchas gracias, o danke por si no nos entiende.

Bueno, pues a disfrutar del fin de semana, el lunes más y mejor.

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Berlusconi se arruga tal y como ayer anticiparon los mercados

La subida de ayer de los mercados se debió en parte a los rumores sobre posibles disensiones en el partido de Berlusconi, que podían echar abajo los planes de su lider acerca de la convocatoria de nuevas elecciones.

Parece ser que más de un antiguo "colega" ha visto cómo el brillo de Berlusconi se apaga y deja de ser un "caballo ganador", por lo que han decidido darle la espalda y optar por no seguir su orden de tumbar el gobierno de Letta.

El propio Silvio se ha arrugado, por no decir algo peor, y ha reculado de manera vergonzosa al ver que no tenía posibilidades de derrocar el gobierno.

Esto se ha traducido, aparte del ridículo del cavaliere, en una clara mejora de la deuda italiana y en un fortalecimiento del euro hasta los 1.36 dólares por euro.

Paradójicamente las Bolsas no tiene hoy su día, sobre todo ante la enésima muestra de debilidad de Wall Street, donde el futuro del Dow Jones pierde a estas horas los 15.000 puntos.

El Ibex se sigue configurando como el índice más fuerte de Europa, y logra mantenerse sobre los 9.300 puntos. Sacyr, Redesa o Enagas despuntan dentro del Ibex, mientras que Tubacex o Faes logran alzas importantes fuera del selectivo.

Como anécdota amarga, la propuesta de convenio de acreedores que ha presentado La Seda de Barcelona, actualmnete suspendida de cotización. Ni más ni menso que quita del 85% y cobrar el 90 días, o quita del 76% y cobrar en 8 años y sin intereses. Vamos gautemala y guatepeor, o pierdo casi todo ya o casi casi todo y vete a saber qué pasa a los 8 años.

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Berlusconi la vuelve a liar, crisis política en Italia

Hoy viene que ni pintado aquello de que muchas veces la realidad supera la ficción. Está visto que algunos no aprenden las duras y dolorosas lecciones que nos está dando la crisis, y sin duda, Silvio Berlusconi es uno de éllos.

El ex-primer ministro italiano ha vuelto a protagonizar otro espectáculo lamentable al hacer dimitir a todos los ministros de su partido presentes en el gobierno de Letta. Aducen una "inasumible" subida fiscal para justificar semejante dislate, cuando todo el mundo sabe que es una vulgar jugarreta para intentar librarse de la pérdida de la inmunidad que supone su expulsión del senado.

Lo que quiere es convocar de nuevo elecciones, ser elegido de nuevo, y así gozar de nuevo de la impunidad parlamentaria que una y otra vez le ha servido para librarse de los procesos judiciales que arrastra desde décadas atrás. Todo un servidor de la nación, que ve la política como un fin personal.

Por ahora no hay nada claro, el miércoles moción de confianza de Letta, que confía en que el partido de Berlusconi se rompa y parte de sus diputados no sigan las extravagancias de su líder.

El efecto ha sido inmediato, subida en vertical de la prima de riesgo italiana hasta los 285 puntos, que arrastra al resto de países periféricos, y consecuente varapalo de las Bolsas.

Ahora mismo el Ibex cae hasta los 9.100 puntos, aunque ha llegado a perder un 2%, la prima de riesgo española está en 268 puntos y el euro-dólar en 1,35, y Silvio tan contento, despúes de cumplir ayer 77 añazos, celebrarlo con su novieta de 28 y encima, aún tiene ganas de liarnos la semana. Ver para creer.

Ah, y a la tarde techo de gasto en USA, pero eso es otra historia.

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Breve resumen de la visión de Bankinter sobre la economía y los mercados

Ayer tuve la oportunidad de leer un completo informe elaborado por Bankinter, exponiendo su visión sobre la economía y los mercados.

Voy a tratar de resumir las ideas fundamentales del mismo:

• Mejora sustancial de la situación económica a nivel mundial, incluida la eurozona.
• La FED será más moderada de los esperado a la hora de retirar los estímulos monetarios
• La rentabilidad del bono estadounidense a 10 años subirá al 3,50% aunque a ritmo menos acusado que en los últimos meses.
• El bono alemán elevará su rentabilidad al 2,5% en 2015
• La deuda española a 10 años bajará de rentabilidad hasta el 3,5%, lo que supone una prima de riesgo del orden de 100 puntos básicos.
• Los inversores reconducirán sus inversiones de renta fija a renta variable, propiciando alzas en las Bolsas.
• El PIB español crecerá un 1,2% en 2014 y un 1,8% en 2015.
• El paro español bajará al 23,5% en 2015.
• Los tipos en la Eurozona seguirán en el 0,5%, en USA subirán hasta el rango 0,5-0,75%.
• El euro/dólar se mantendrá en una horquilla 1.25/1.35
• Alemania y España serán las economías más dinamicas de la Eurozona.
• Grecia, Portugal e Italia serán las economías más problemáticas durante los dos próximos años.
• Cuidado con los emergentes, son más vulnerables de lo que piensa el consenso del mercado, sobre todos sus divisas.
• Materias primas: oro a la baja, petróleo sobre 120 dólares por barril, y metales industriales al alza por la recuperación económica.
• Movimiento de fondos desde renta fija a bolsas.
• Mayor potencial en Ibex 35 y Eurostoxx 50, resto de Bolsas también atractivas salvo emergentes.
• Atractivo de los bonos españoles, no de los "core" ( USA, Alemania...).
• Poco atractivo en bonos corporativos y high yield, sobrevaloración.
• Se mantendrá una baja volatilidad.
• En cartera sobreponderar financieras, telecos, petroleras, consumo discrecional, e industriales.
• Por contra, infraponderar utlities, farmaceúticas, tecnología.
• Neutrales en consumo básico y media.

Estas son sus previsiones, realmente optimistas tanto para la economía como para la renta variable.
El tiempo dará la respuesta a si son o no acertadas.

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La FED mantiene el ritmo de los QE, las Bolsas baten máximos anuales

Estaba yo ayer, fiel a Bernanke, al lado del ordenador a las 20:00 cuando apareció lo que nadie esperaba, "No taper". Esto del "taper" o "tapering" es un anglicismo que se ha puesto de modo por todo el mundo y que viene a decir "disminución, recorte, rebaja...", vamos que últimamente los periodistas me preguntan por el "taper de la FED" en vez de si la Fed va a bajar el importe de las compras de bonos en los programas QE.

Pues bien, siguiendo con la broma, ayer la FED nos hizo olvidar la fiambrera y nos regaló una cena en Arzak. O al menos eso es lo que interpretó el mercado con subidas hasta máximos históricos en los índices USA.

De igual modo los bonos pegarón un subidón en precios de esos que se ven pocas veces, y el dólar aprovechó la ocasión para despeñarse contra el euro hasta más de 1.35 dólares por euro.

Obviamente la apertura europea viene verde, verde, con alzas medias del 1,5%, mientras que la rentabilidad del bono a 10 años cae en todos los países, alcanzando el español el 4,25% , algo muy favorable y que le vendrá bien al Tesoro en la subasta de hoy.

Y todo esto, ¿por qué?, os preguntaréis. Pues la verdad es que no lo tengo nada claro, de hecho no me parece demasiado positivo lo sucedido ayer. Un analista americano tildaba a Bernanke de "wimpy", que valga la licencia aquí traduciríamos por "acojonado". No sé si será para tanto pero la verda es que me ha dejado mosqueado.

No porque crea que le puede temblar el pulso a la hora de retirar los estímulos, o que no quiera líos hasta su retiro en Enero, sino porque lo que hizo fue constatar que la mejora de la economía todavía no es clara, de hecho rebajó las perspectivas de crecimiento para 2013 y 2014.

Por si fuera poco confirmó que el alza de los tipos a largo producidas al estimarse cercano el fin de los QE habían dañado al mercado inmobiliario, justo cuando empezaba a recuperarse, y esta crea que es la razón fundamental para no mover los 85.000 millones mensuales de compras de bonos.

Para el futuro dijo que la retirada de estímulos no tiene un calendario y ritmo preestablecidos y que se adaptará a la evolución de la economía.

Bueno, pues ya véis, euforia a corto pero un panorama gris a medio plazo si la economía no tira.

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Bernanke habló y calmó a los inversores

Máxima expectación antes las actas de la FED y las palabras de su presidente, Ben Bernanke, tras el terremoto causado por su última comparecencia. Se ha analizado hasta la última coma de su discurso, y cada letra de las actas, en busca de pistas que pudieran aclarar sus palabras de Mayo.

La verdad es que yo no encuentro mayores novedades a lo ya dicho, pero bastó el hecho de que incidiera en la prudencia a la hora de eliminar los estímulos, y confirmara que los activos respaldados por hipotecas no se venderán para no alterar el mercado inmobiliario.

Esto, y la casi unanimidad a la hora de votar, han supuesto un espaldarazo a las Bolsas, que suben con cierta intensidad, salvo nuestro Ibex, que sigue atragantado por debajo de los 8.100 puntos. No obstante, estas declaraciones de la FED pueden ayudar a que el verano sea más tranquilo de lo que algunos presagiaban.

Otro mercado que ha reaccionado con fuerza ha sido el de divisas, con una clara depreciación del dólar, llegando a los 1.304 contra el euro. El hecho de que los tipos USA puedan estar en cero más tiempo de lo esperado está provocando este movimiento

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Muy buen dato de empleo USA, otra cosa es la reacción del mercado

El sector no agrícola de Estados Unidos creó ni más ni menos que 195.000 nuevos empleos el pasado mes de junio. Una cifra que sobrepasa las previsiones más optimistas y que refleja la importante mejora que en este aspecto está teniendo la economía norteamericana.

Bien es cierto que la tasa de paro ha quedado en un 7,6%, ligeramente superior a lo esperado, pero en su conjunto es una magnífica cifra.

Hasta aquí la foto de la botella, ahora que cada cual la mire como quiera. Yo lo tengo muy claro, esto son los datos que nos convienen, sobre todo de cara al medio-largo plazo. Ojalá tuvieramos cifras así en Europa.

Otros opinan que es un dato malo porque anticipa más aún el fin del QE de la FED. No sé si saben que está condicionado a la tasa de paro, que ha subido. Y aún así, ojalá se acabe el QE porque todo va bien, no me cansaré de decirlo, lo contrario es tener una visión cortoplacista que raya la paranoia.

Y,  ¿qué han hecho los mercados?, pues subir, luego bajar en picado, para quedarse más o menos cono estaban, o sea, con moderadas bajadas. Mientras el euro se hunde contra el dolar, otra buena noticia para nuestras exportaciones, y los tipos de interés a largo en USA suben, no pueden hacer otra cosa.

Como conclusión, habrá que digerir el dato, pero es muy bueno en sí mismo, y la bajada del euro que ha provocado también es positiva. El mercado a corto que haga lo que quiera, a medio plazo le favorecerá.

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