Recientemente entraba Abengoa en nuestra cartera modelo de renta variable española. En esta ocasión realizamos una salida oportunista haciendo caja, reforzamos el peso de ArcelorMittal y entra Atresmedia.
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martes, 18 de noviembre de 2014
viernes, 14 de noviembre de 2014
Cambio en la cartera modelo de renta variable española: vuelve Abengoa
Después de tiempo sin hacer ningún cambio en nuestra cartera modelo, el último es del 26 de febrero, hoy lo vamos a hacer. La verdad es que no nos ha ido mal la falta de cambios pero creemos que uno de los valores que en aquella ocasión salio de la cartera puede volver a entrar.
Se trata de Abengoa, que en estos dos días lleva un castigo acumulado de más del 50% tras la publicación de resultados. No nos parecen tan negativos, ni siquiera los datos sobre financiación, como para suponer la perdida de la mitad del valor. No creemos que la compañía vaya a entrar en default ni que su contabilidad esté en duda, únicas razones que justificarían un castigo como el que ha sufrido. La entrada la hacemos de modo oportunista, esto es, aprovechado la caída del precio con idea de volver a salir a corto plazo.
Para darle entrada debemos hacer caja y lo haremos con parte de Enagás y de Iberdrola. Teniendo en cuenta la especial situación del mercado, con la altísimo volatilidad que esta teniendo el valor, en vez de hacerlo al cierre del mercado lo haremos ahora mismo, con precios de las 13:25 h.:
Se trata de Abengoa, que en estos dos días lleva un castigo acumulado de más del 50% tras la publicación de resultados. No nos parecen tan negativos, ni siquiera los datos sobre financiación, como para suponer la perdida de la mitad del valor. No creemos que la compañía vaya a entrar en default ni que su contabilidad esté en duda, únicas razones que justificarían un castigo como el que ha sufrido. La entrada la hacemos de modo oportunista, esto es, aprovechado la caída del precio con idea de volver a salir a corto plazo.
Para darle entrada debemos hacer caja y lo haremos con parte de Enagás y de Iberdrola. Teniendo en cuenta la especial situación del mercado, con la altísimo volatilidad que esta teniendo el valor, en vez de hacerlo al cierre del mercado lo haremos ahora mismo, con precios de las 13:25 h.:
- Compra de 9.640 Abengoa a 1,551
- Venta de 1.300 Iberdrola a 5,463
- Venta de 300 Enagás a 26,17
miércoles, 9 de abril de 2014
Ideas sobre el inmobiliario, la construcción y la banca en España
Esta mañana he tenido la ocasión de conocer la opinión de los analistas de Banco Espíritu Santo acerca de las alternativas de inversión en los sectores inmobiliario, constructor y bancario. Os resumo las ideas más importantes.
Inmobiliario
Construcción
Bancos
Inmobiliario
- El sector de oficinas ha tocado fondo, no así la vivienda o el suelo. En el caso de la vivienda puede que no haya mayores retrocesos, pero no se ve un aumento de precios.
- Hay mucho interés en el sector pero pocas vías de jugar su recuperación.
- Colonial es la que mejores activos tiene, pero los precios actuales son demasiado altos, hay que jugar la baza de entrar en la ampliación de capital vía derechos.
- Realia tiene problemas de deuda que hacen probable que tenga que ampliar capital aunque haya Opa, de ahí que el precio de la misma pueda ser inferior al de cotización.
- Las Socimi todavía no tienen cartera construida, se paga prima solo por confianza en el equipo gestor. Es destacable los inversores que han entrado en algunas como Lar.
- Indirectamente Sacyr, vía Testa, es otra forma de estar en inmobiliario, aunque si amplía capital hay riesgo de bajadas.
- El entrar en Popular o Sabadell para buscar la recuperación inmobiliaria de su cartera de adjudicados es una vía dudosa.
Construcción
- Abertis y Ferrovial son muy buenas compañías pero a precios ajustados, apenas potencial.
- OHl sigue enfocada en Méjico, valoración ajustada.
- FCC ha firmado una refinanciación muy exigente, el tramo convertible a tipos mayores al 11% va a forzar una ampliación de capital fuertemente dilutiva, en caso contrario los intereses se van a comer el flujo de caja y no podrán reducir deuda.
- ACS es la favorita, sobre todo por la restructuración que van a hacer en su filial Leighton, líder en Australia.
Bancos
- Caixabank es el favorito, su red potente es ahora una ventaja, junto con sus ratios de capital. Si hay bajadas por ventas de acciones provenientes de convertibles puede ser una oportunidad.
- Todos cotizan por encima de valor en libros, sobre todo Bankia. En este sentido Liberbank cotiza más barata que Bankia.
- El sector pymes es objetivo de todos, presión de márgenes.
- Si hay recuperación fuerte en España, Popular y Sabadell serían los más beneficiados. A Sabadell le pesa integrar culturalmente otras entidades, si lo consigue se verá muy beneficiado.
- La desaparición o reducción del carry trade de deuda se ve parcialmente compensado con el bajo coste de depósitos, pero los beneficios normalizados siguen siendo una incógnita.
Bueno, que me perdonen si me he dejado algunas cosas. La charla ha sido realmente interesante, desde aquí mi agradecimiento por la visita.
martes, 25 de febrero de 2014
Cambio en la cartera modelo de renta variable española: sale Abengoa y entran Inditex y Mittal Steel
Hoy vamos a efectuar un cambio en la cartera modelo de renta variable española. Por un lado, vendemos Abengoa y compramos, a partes iguales, Inditex y Mittal Steel.
Respecto a Abengoa, sale de la cartera no porque no nos guste, sino por la velocidad de su evolución. Reforzamos la posición allá por el mes de noviembre, a ¡1,51! si no me equivoco, y desde entonces su cotización se ha multiplicado por casi 2,3 veces. Si entonces no nos creímos las razones para el castigo que tenía el valor, ahora tampoco nos creemos la velocidad de la subida. Puede que siga subiendo, hoy mismo hemos asistido a mejoras de recomendación de su precio objetivo desde los 3 hasta los 4,2 euros, mejor para ella, pero para nosotros ha sido suficiente. Si corrige parte de la subida, lo volveremos a tener en cuenta.
Damos entrada a dos valores castigados en sus cotizaciones. Inditex que ha corregido desde sus máximos de enero algo mas de un 10%, y sigue siendo una maquina de ganar dinero y de conquistar el mundo con su modelo de negocio y Mittal Steel, que tras publicar unos resultados del 2013 y previsiones del 2014, así como previsiones de reducción de endeudamiento bastante aceptables ha tenido un castigo que creemos es inmerecido.
Respecto a Abengoa, sale de la cartera no porque no nos guste, sino por la velocidad de su evolución. Reforzamos la posición allá por el mes de noviembre, a ¡1,51! si no me equivoco, y desde entonces su cotización se ha multiplicado por casi 2,3 veces. Si entonces no nos creímos las razones para el castigo que tenía el valor, ahora tampoco nos creemos la velocidad de la subida. Puede que siga subiendo, hoy mismo hemos asistido a mejoras de recomendación de su precio objetivo desde los 3 hasta los 4,2 euros, mejor para ella, pero para nosotros ha sido suficiente. Si corrige parte de la subida, lo volveremos a tener en cuenta.
Damos entrada a dos valores castigados en sus cotizaciones. Inditex que ha corregido desde sus máximos de enero algo mas de un 10%, y sigue siendo una maquina de ganar dinero y de conquistar el mundo con su modelo de negocio y Mittal Steel, que tras publicar unos resultados del 2013 y previsiones del 2014, así como previsiones de reducción de endeudamiento bastante aceptables ha tenido un castigo que creemos es inmerecido.
Evolución de nuestras carteras modelo, hasta el cierre de ayer día 24:
| RENTABILIDAD HISTÓRICA DE LA CARTERA española | |||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Inicio (29/10/12) | 2012 (29/10/12) | 2013 | YTD | ||||||||||
| Cartera | 60,15% | 8,05% | 33,91% | 10,69% | |||||||||
| Ibex 35 | 31,89% | 5,68% | 21,42% | 2,79% | |||||||||
| RENTABILIDAD HISTÓRICA DE LA CARTERA internacional | |||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Inicio (29/10/12) | 2012 (29/10/12) | 2013 | YTD | ||||||||||
| Cartera | 49,28% | 9,56% | 27,9% | 6,54% | |||||||||
| EuroStoxx 50 | 27,37% | 6,34% | 17,64% | 1,55% | |||||||||
martes, 19 de noviembre de 2013
Cambio en cartera modelo nacional: sale CAF, reforzamos la posición en Abengoa y entra Caixa Bank
Hoy vamos a hacer un cambio en la cartera modelo española. Daremos salida a un valor para reforzar la posición en otro y dar entrada a uno nuevo.
EL valor que sale es CAF. Nos ha aportado una muy buena rentabilidad desde su compra en el mes de marzo, superior al 40%, pero vemos un cierto cansancio en su comportamiento, desde mediados de septiembre no se ha sumado a la evolución alcista del mercado, así que preferimos sustituirlo.
El valor a reforzar es Abengoa-B. No nos ha dado alegrías, todo lo contrario perdidas de más del 20%, y hoy sufre un nuevo castigo, superior al 5%. La publicación de resultados de hace unos días nos hizo pensar en la posibilidad de una recuperación a corto plazo, efímera, y no vemos, o no conocemos, razones adicionales que justifiquen este último castigo. Destinaremos 5.000 euros de la venta efectuada para su compra.
El nuevo valor será un banco. No los hemos tenido en cartera, creemos que la situación de España aún es complicada para apostar por los bancos, pero en este caso se trata de una compra oportunista. Es Caixabank, que ha tenido un castigo de un 12% tras anunciar la emisión de bonos convertibles en acciones ya existentes. No entendemos tanto castigo, no hay efecto dilución, y esperamos un rebote que queremos aprovechar.
Por tanto, nuestra cartera de renta variable española queda así:
EL valor que sale es CAF. Nos ha aportado una muy buena rentabilidad desde su compra en el mes de marzo, superior al 40%, pero vemos un cierto cansancio en su comportamiento, desde mediados de septiembre no se ha sumado a la evolución alcista del mercado, así que preferimos sustituirlo.
El valor a reforzar es Abengoa-B. No nos ha dado alegrías, todo lo contrario perdidas de más del 20%, y hoy sufre un nuevo castigo, superior al 5%. La publicación de resultados de hace unos días nos hizo pensar en la posibilidad de una recuperación a corto plazo, efímera, y no vemos, o no conocemos, razones adicionales que justifiquen este último castigo. Destinaremos 5.000 euros de la venta efectuada para su compra.
El nuevo valor será un banco. No los hemos tenido en cartera, creemos que la situación de España aún es complicada para apostar por los bancos, pero en este caso se trata de una compra oportunista. Es Caixabank, que ha tenido un castigo de un 12% tras anunciar la emisión de bonos convertibles en acciones ya existentes. No entendemos tanto castigo, no hay efecto dilución, y esperamos un rebote que queremos aprovechar.
Por tanto, nuestra cartera de renta variable española queda así:
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| Cartera modelo de renta variable española a 19.11.2013 |
lunes, 30 de septiembre de 2013
Cambios en la cartera modelo europea: sale Daimler y entran Marks & Spencer y PGS
Hoy vamos a dar salida a uno de los valores que han sido las estrellas de la cartera desde su construcción: Daimler. Con una revalorización cercana al 70%, consideramos que es el momento de venderlo, ha llegado a un punto de resistencias técnicas que, en principo, debería costarle superar y preferimos modificar la composición de la cartera sacando a este representante del sector del automóvil (aún nos queda Michelin, directamente relacionado con el sector).
En su lugar daremos entrada a dos valores nuevos, y de países y monedas diferentes.
Por un lado Marks&Spencer, la cadena de grandes almacenes británica. Ha tenido una evolución bursátil impresionante, el 30% este año y el 60% en los dos últimos. Aun así los multiplicadores son mas atractivos que los de otros comparables, por ejemplo Inditex, y en vísperas de una recuperación económica nos parece adecuado tomar posiciones en el sector del retail.
El segundo valor es el noruego PGS (Petroleum Geo-Services), un valor relacionado con el mundo del petróleo de manera directa, dedicándose a la actividad geológica marítima sobre yacimientos petrolíferos y aspectos relacionados. Dispone de una altísima tecnología y una flota de barcos de última generación. En un escenario en el que prevemos una recuperación de la demanda mundial a medio plazo, este tipo de servicios mejorara su demanda, y además nos aprovechamos de una evolución bursátil dispar (-24% YTD, mas 25% en dos años).
En su lugar daremos entrada a dos valores nuevos, y de países y monedas diferentes.
Por un lado Marks&Spencer, la cadena de grandes almacenes británica. Ha tenido una evolución bursátil impresionante, el 30% este año y el 60% en los dos últimos. Aun así los multiplicadores son mas atractivos que los de otros comparables, por ejemplo Inditex, y en vísperas de una recuperación económica nos parece adecuado tomar posiciones en el sector del retail.
El segundo valor es el noruego PGS (Petroleum Geo-Services), un valor relacionado con el mundo del petróleo de manera directa, dedicándose a la actividad geológica marítima sobre yacimientos petrolíferos y aspectos relacionados. Dispone de una altísima tecnología y una flota de barcos de última generación. En un escenario en el que prevemos una recuperación de la demanda mundial a medio plazo, este tipo de servicios mejorara su demanda, y además nos aprovechamos de una evolución bursátil dispar (-24% YTD, mas 25% en dos años).
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| Cartera de renta variable europea a 30/09/2013 |
viernes, 13 de septiembre de 2013
Cambio en la cartera modelo de renta variable española: sale Meliá Hoteles y entra Enagás
Al cierre de la sesión del 13 de septiembre, realizamos un cambio en la cartera modelo de renta variable española. Sale Melia Hoteles, comprado el 21 de marzo, que ha tenido una revalorización del casi el 32%, al considerar que el recorrido a corto plazo es relativamente reducido, y tras haber anunciado la última parte de la emisión de bonos convertibles, por 50 millones de euros tras los 200 de marzo. Recordamos que ese fue el motivo de su entrada en nuestra cartera de renta variable española, el castigo que tuvo la acción tras dicho anuncio, en cambio en esta ocasión no ha sufrido nada.
En su lugar damos entrada a Enagás, valor que tuvo un muy buen comportamiento en los primeros meses del año, pero desde mayo viene cayendo de manera ininterrumpida, siendo de los pocos valores del Ibex con este comportamiento. Las razones habría que buscarlas en posibles movimientos accionariales y en el riesgo de que se vea más afectada por las modificaciones normativas que pueda continuar desarrollando el gobierno. En cualquier caso creemos que es una oportunidad a corto plazo que queremos aprovechar.
En su lugar damos entrada a Enagás, valor que tuvo un muy buen comportamiento en los primeros meses del año, pero desde mayo viene cayendo de manera ininterrumpida, siendo de los pocos valores del Ibex con este comportamiento. Las razones habría que buscarlas en posibles movimientos accionariales y en el riesgo de que se vea más afectada por las modificaciones normativas que pueda continuar desarrollando el gobierno. En cualquier caso creemos que es una oportunidad a corto plazo que queremos aprovechar.
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| Composición de la cartera de renta variable española a 13/09/2013 |
martes, 9 de julio de 2013
Atentos mañana a la apertura de Caixabank
Recientemente Caixabank procedió a la conversión en acciones de unas obligaciones necesariamente convertibles en acciones de la propia Caixabank que se habían adjudicado a antiguos propietarios de preferentes de Banca Cívica.
Os recuerdo que Caixabank compró Banca Cívica sin ayudas públicas casi al inicio del proceso de reconversión de las antiguas cajas de ahorro. Posteriormente solventó de una manera bastante favorable el problema de los tenedores de preferentes de las cajas que configuraban Cívica.
En este último canje se han entregado algo más de 92 millones de acciones de Caixabank a un precio cercano a los 2,50 euros por acción.
Es previsible que un buen número de éllos quiera vender sus acciones en cuanto pueda, y eso va a suceder mañana mismo.
Esta presión vendedora en la apertura puede suponer una buena oportunidad de trading, tal y como sucedió a principios de año en una situación similar. En aquel entones cayó casi un 10% y lo recuperó casi el mismo día. Veremos si se repite y podemos aprovecharlo.
Os recuerdo que Caixabank compró Banca Cívica sin ayudas públicas casi al inicio del proceso de reconversión de las antiguas cajas de ahorro. Posteriormente solventó de una manera bastante favorable el problema de los tenedores de preferentes de las cajas que configuraban Cívica.
En este último canje se han entregado algo más de 92 millones de acciones de Caixabank a un precio cercano a los 2,50 euros por acción.
Es previsible que un buen número de éllos quiera vender sus acciones en cuanto pueda, y eso va a suceder mañana mismo.
Esta presión vendedora en la apertura puede suponer una buena oportunidad de trading, tal y como sucedió a principios de año en una situación similar. En aquel entones cayó casi un 10% y lo recuperó casi el mismo día. Veremos si se repite y podemos aprovecharlo.
viernes, 21 de junio de 2013
Atentos a la evolución de Acerinox en la subasta de cierre de hoy
Hace unos días publiqué una entrada sobre los cambios en la composición de los índices Stoxx 600 y la implicación que esto tiene para algunos valores de nuestro mercado, entre ellos Acerinox.
Precisamente hoy es cuando se van a producir dichos cambios, por lo que habrá que estar atentos a la subasta de cierre de acerinox, por si se produce una fuerte presión vendedora que puediera suponer una oportunidad de trading a corto plazo.
Precisamente hoy es cuando se van a producir dichos cambios, por lo que habrá que estar atentos a la subasta de cierre de acerinox, por si se produce una fuerte presión vendedora que puediera suponer una oportunidad de trading a corto plazo.
jueves, 21 de marzo de 2013
Nuevo cambio en la cartera española: vuelve a entrar Meliá Hotels y sale OHL
Vamos a intentar aprovechar la caída de un valor, provocada por una emisión de convertibles, para volver a tomar posiciones en él. Se trata de Melia Hotels.
Hoy ha anunciado una emisión de bonos convertibles por 200 millones de euros, a un tipo razonable, pero con la peculiaridad de que el precio de conversión se ha fijado en función del precio medio de...hoy. Total, que los mismos colocadores de la emisión se han puesto a vender acciones y el precio está bajando un 12%.
Nos parece a todas luces injustificado el castigo y si el precio final de hoy está por debajo del 5,4 euros entraremos al cierre.
Para ello deberemos vender algo de la cartera y hemos elegido OHL, que ha tenido una trayectoria magnífica, pero ha marcado un doble top y preferimos hacer beneficios.
Hoy ha anunciado una emisión de bonos convertibles por 200 millones de euros, a un tipo razonable, pero con la peculiaridad de que el precio de conversión se ha fijado en función del precio medio de...hoy. Total, que los mismos colocadores de la emisión se han puesto a vender acciones y el precio está bajando un 12%.
Nos parece a todas luces injustificado el castigo y si el precio final de hoy está por debajo del 5,4 euros entraremos al cierre.
Para ello deberemos vender algo de la cartera y hemos elegido OHL, que ha tenido una trayectoria magnífica, pero ha marcado un doble top y preferimos hacer beneficios.
martes, 19 de marzo de 2013
Cambios en las carteras modelo de renta variable: salen Mediaset España y Swatch Group y entran CAF y Michelin
Al cierre de la sesión de hoy vamos a realizar dos cambios en las carteras modelos de acciones tanto nacional como europea.
En su lugar daremos cabida a CAF, el fabricante de trenes guipuzcoano. Ha tenido un fuerte castigo en su cotización en lo que va de año, por la caída de margenes y el impacto de Venezuela básicamente, pero creemos que el potencial hasta el nuevo precio objetivo rebajado, del 44%, justifican la entrada.
Entra a ocupar su sitio Michelin, el fabricante francés de neumáticos, con un potencial hasta el precio objetivo de un 32% y un PER estimado de alrededor de 8. Aunque su sector esta sufriendo los efectos de la crisis, el hecho de tener un fuerte componente de mantenimiento en sus ventas y la mejora que se espera en el mix de precios de materias primas ayudan a contener la situación.
Cartera modelo renta variable española
En la cartera nacional vamos a dar salida a Telecinco. Ha tenido una revalorización significativa desde que la compramos el 27 de noviembre, casi un 34% a fecha de ayer, y vamos a aprovechar el repunte de cotización que ha tenido desde comienzos de mes para salir. El efecto "Lo imposible" ya está en la cotización, sólo quedarían los ingresos de la distribución en TV y en formatos legibles (DVD y BrD), y, por otro, lado vuelve a sonar con fuerza la posibilidad de que TVE vuelva a tener publicidad, algo muy malo para las privadas.En su lugar daremos cabida a CAF, el fabricante de trenes guipuzcoano. Ha tenido un fuerte castigo en su cotización en lo que va de año, por la caída de margenes y el impacto de Venezuela básicamente, pero creemos que el potencial hasta el nuevo precio objetivo rebajado, del 44%, justifican la entrada.
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| Cartera modelo de renta variable española a 19.03.2013 |
Cartera modelo renta variable europea
En la cartera europea sale Swatch Group, con una revalorización desde el comienzo del 42%, y aunque la trayectoria que está siguiendo es impecable, los multiplicadores, PER sobre 18, nos empiezan a parecer algo elevados.Entra a ocupar su sitio Michelin, el fabricante francés de neumáticos, con un potencial hasta el precio objetivo de un 32% y un PER estimado de alrededor de 8. Aunque su sector esta sufriendo los efectos de la crisis, el hecho de tener un fuerte componente de mantenimiento en sus ventas y la mejora que se espera en el mix de precios de materias primas ayudan a contener la situación.
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| Cartera modelo de renta variable europea a 19.03.2013 |
viernes, 8 de marzo de 2013
Salar, un gran fondo de Bonos Convertibles
Dentro de nuestros periódicos análisis de fondos, hoy nos toca un fondo de inversión muy especial, tanto porque pertenece a una categoría poco tenida en cuenta entre los inversores, como por sus particulares características a la hora de realizar la selección de sus activos.
Se trata del fondo Salar Fund de la gestora Británica Ferox Capital LLC, super especializada en Bonos Convertibles, tanto que sólo se dedica a este tipo de activos, teniendo fondos long only, de valor relativo y bajistas.
La razón es sencilla. Creemos que es un momento ideal para este tipo de estrategia. Históricamente los convertibles han sido un activo mal entendido o poco conocido por la mayoría de los inversores, como resultado de esto, han ofrecido mayores oportunidades que los mercados más eficientes, batiendo en rentabilidad-riesgo a las demás clases de activo. Esto se observa fácilmente si analizamos la rentabilidad y la volatilidad de los diferentes índices de renta fija y variable y las comparamos con las de convertibles, también se ve claramente si observamos los retornos de las diferentes estrategias de Hedge Funds. Vemos que destaca el arbitraje de convertibles por encima de las demás.
Además, los bonos convertibles presentan una gran dispersión de valoraciones, si comparamos la valoración de cada emisión (medida por su volatilidad implícita) frente a la volatilidad histórica, lo que de nuevo nos ofrece oportunidades.
La dedicación exclusiva de Ferox Capital LLC a esta clase de activo, así como el conocimiento que le da la gestión no sólo de estrategias long only, sino también de arbitraje y bajistas, les permite aprovechar mejor las ineficiencias que a sus competidores generalistas. Además, la estrategia que aplican en Salar, centrada en convertibles cercanos al suelo del bono ha resultado ser más eficiente en todo tipo de mercados, frente al típico inversor de deltas medias.
Salar Fund ofrece una TIR muy similar a una cartera 50% IG / 50% HY pero con varias ventajas, posee una Call sobre las acciones subyacentes, lo que únicamente puede producir retornos extras, nunca detraer, tiene una duración menor y posee una mejor calidad crediticia.
Su proceso es bottom-up, lo que unido a su gran experiencia les permite obtener grandes rendimientos vía intereses, y no depender tanto de la opcionalidad, apostando por Deltas bajas. Este proceso es clave en mercados donde la visibilidad de la renta variable es limitada.
Aunque se centran en emisores de alta calidad, la mayoría son investment grade, diversifican el riesgo emisor con un número cercano a 150 compañías en el fondo.
Cuentan con un sistema de control de riesgo muy sólido, desarrollado inicialmente por su director tecnológico para la tesorería de JPMorgan.
A pesar de presentar Deltas inferiores a las de su categoría, el fondo se ha situado en los primeros puestos de los rankings en los mercados alcistas, al tiempo que ofrece una significativa protección contra correcciones. La razón es que las Deltas bajas permiten disfrutar de los beneficios de la dispersión. Los bonos que bajan, lo hacen de manera muy limitada al tener la protección del suelo del bono muy cercana, mientras los que suben aportan bastante por el efecto de la Gamma.
Se trata del fondo Salar Fund de la gestora Británica Ferox Capital LLC, super especializada en Bonos Convertibles, tanto que sólo se dedica a este tipo de activos, teniendo fondos long only, de valor relativo y bajistas.
¿Y por qué lo destacamos?
La razón es sencilla. Creemos que es un momento ideal para este tipo de estrategia. Históricamente los convertibles han sido un activo mal entendido o poco conocido por la mayoría de los inversores, como resultado de esto, han ofrecido mayores oportunidades que los mercados más eficientes, batiendo en rentabilidad-riesgo a las demás clases de activo. Esto se observa fácilmente si analizamos la rentabilidad y la volatilidad de los diferentes índices de renta fija y variable y las comparamos con las de convertibles, también se ve claramente si observamos los retornos de las diferentes estrategias de Hedge Funds. Vemos que destaca el arbitraje de convertibles por encima de las demás.
Además, los bonos convertibles presentan una gran dispersión de valoraciones, si comparamos la valoración de cada emisión (medida por su volatilidad implícita) frente a la volatilidad histórica, lo que de nuevo nos ofrece oportunidades.
La dedicación exclusiva de Ferox Capital LLC a esta clase de activo, así como el conocimiento que le da la gestión no sólo de estrategias long only, sino también de arbitraje y bajistas, les permite aprovechar mejor las ineficiencias que a sus competidores generalistas. Además, la estrategia que aplican en Salar, centrada en convertibles cercanos al suelo del bono ha resultado ser más eficiente en todo tipo de mercados, frente al típico inversor de deltas medias.
Salar Fund ofrece una TIR muy similar a una cartera 50% IG / 50% HY pero con varias ventajas, posee una Call sobre las acciones subyacentes, lo que únicamente puede producir retornos extras, nunca detraer, tiene una duración menor y posee una mejor calidad crediticia.
Su proceso es bottom-up, lo que unido a su gran experiencia les permite obtener grandes rendimientos vía intereses, y no depender tanto de la opcionalidad, apostando por Deltas bajas. Este proceso es clave en mercados donde la visibilidad de la renta variable es limitada.
Aunque se centran en emisores de alta calidad, la mayoría son investment grade, diversifican el riesgo emisor con un número cercano a 150 compañías en el fondo.
Cuentan con un sistema de control de riesgo muy sólido, desarrollado inicialmente por su director tecnológico para la tesorería de JPMorgan.
A pesar de presentar Deltas inferiores a las de su categoría, el fondo se ha situado en los primeros puestos de los rankings en los mercados alcistas, al tiempo que ofrece una significativa protección contra correcciones. La razón es que las Deltas bajas permiten disfrutar de los beneficios de la dispersión. Los bonos que bajan, lo hacen de manera muy limitada al tener la protección del suelo del bono muy cercana, mientras los que suben aportan bastante por el efecto de la Gamma.
Conclusión
En resumen, este es un fondo que nos va a permitir capturar un porcentaje significativo de las subidas de la renta variable, estando al tiempo protegidos por el suelo del bono de empresas de muy buena categoría crediticia. Trata de ser lo mejor de los dos mundos. Muy interesante para carteras con un perfil agresivo o para la parte más dinámica de una cartera conservadora.
viernes, 18 de enero de 2013
Cambio en la cartera modelo de renta variable española: salen Ferrovial y Meliá Hotels y entran Telefónica, Abengoa y Vocento
Hoy vamos a realizar al cierre del mercado el mayor cambio que hasta la fecha hemos realizado en la composición de la cartera modelo española. Vamos a dar salida a dos de los valores, Ferrovial y Melia Hotels Int., con rentabilidades superiores al 21 y 18% respectivamente desde su compra, frente a un 11% del Ibex35, habiéndose mantenido en cartera desde que empezamos con las carteras modelo. Los dos valores creemos que han consumido buena parte de su potencial a corto plazo, por los que preferimos darles salida.
En su lugar compraremos tres valores con diferentes pesos para cada uno. Telefónica entra en cartera, dedicándole el 50% del importe de las ventas a realizar, siendo los otros dos valores, a partes iguales, Abengoa B y Vocento.
Telefónica ha comenzado una recuperación de su cotización en estos últimos días, creyendo por nuestra parte que puede tener una positiva evolución a corto plazo.
Abengoa B se ha visto muy penalizada tras le emisión de este tipo de acciones sin voto, y tras una fuerte subida desde mínimos ha corregido buena parte del alza. Creemos que los fundamentales no justifican la cotización actual.
Vocento es un valor dentro de un sector con dificultades por las caídas de gasto en publicidad y además con tensiones internas. El nombramiento de un nuevo gestor y el comienzo de una nueva etapa nos hace pensar en que la cotización puede verse realzada. Hay que indicar que este valor tiene una liquidez que en determinadas sesiones puede ser reducida.
En su lugar compraremos tres valores con diferentes pesos para cada uno. Telefónica entra en cartera, dedicándole el 50% del importe de las ventas a realizar, siendo los otros dos valores, a partes iguales, Abengoa B y Vocento.
Telefónica ha comenzado una recuperación de su cotización en estos últimos días, creyendo por nuestra parte que puede tener una positiva evolución a corto plazo.
Abengoa B se ha visto muy penalizada tras le emisión de este tipo de acciones sin voto, y tras una fuerte subida desde mínimos ha corregido buena parte del alza. Creemos que los fundamentales no justifican la cotización actual.
Vocento es un valor dentro de un sector con dificultades por las caídas de gasto en publicidad y además con tensiones internas. El nombramiento de un nuevo gestor y el comienzo de una nueva etapa nos hace pensar en que la cotización puede verse realzada. Hay que indicar que este valor tiene una liquidez que en determinadas sesiones puede ser reducida.
| Cartera Modelo de renta variable española a 21/01/2013 |
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lunes, 17 de diciembre de 2012
Cambio en la cartera modelo internacional: sale Deutsche Telekom, entra Danske Bank
Ante la clara falta de fuerza del sector de las telecomunicaciones en Europa, optamos por dar salida a Deutsche Telekom de nuestra cartera modelo internacional.
En su lugar damos entrada a una banco danés, el Danske Bank, aumentando nuestra exposición al sector financiero europeo.
En su lugar damos entrada a una banco danés, el Danske Bank, aumentando nuestra exposición al sector financiero europeo.
miércoles, 12 de diciembre de 2012
La inversión oportunista en Acerinox da sus frutos
El 30 de noviembre, por la mañana, publicamos la siguiente entrada en relación a una posible operación especulativa sobre Acerinox en el caso de que bajara como consecuencia de su salida del índice MSCI.
Hoy 12 de diciembre con el valor en las cercanías de los 8.60 euros, lo que supone una ganancia del 10% en 12 días, cerramos la posición.
Puede que la decisión de cambios en el Ibex 35 que conoceremos al cierre pueda ofrecer otra oportunidad, lo comentaremos convenientemente.
"A cierre de mercado Acerinox sale de los índices MSCI, que si bien no son muy conocidos por los inversores, sí son utilizados como benchmark o referencia por muchos gestores y fondos de inversión.
Las carteras que replican estos índices se ven obligados a vender el valor que sale y comprar el que entra, por lo que de forma puntual se puede producir una importante salida de papel que presione la cotización en la subasta de cierre de hoy y el la de apertura del lunes. Si esto se produce puede suponer una interesante oportunidad de comprar el valor con objetivo de venderlo en pocas sesiones si recupera los niveles previos a las subastas."Ese mismo día, al cierre, comentábamos lo siguiente:
"Esta mañana comentábamos una posible operación especulativa sobre Acerinox en el caso de que bajara como consecuencia de su salida del índice MSCI.
Con más fuerza de la esperada la caída se ha producido y hemos aprovechado para tomar posiciones en el valor de cara a una rápida recuperación hacia la zona 8.20."La entrada fue en la subasta de cierre a 7.82 euros.
Hoy 12 de diciembre con el valor en las cercanías de los 8.60 euros, lo que supone una ganancia del 10% en 12 días, cerramos la posición.
Puede que la decisión de cambios en el Ibex 35 que conoceremos al cierre pueda ofrecer otra oportunidad, lo comentaremos convenientemente.
viernes, 30 de noviembre de 2012
Posible oportunidad de trading en Acerinox
A cierre de mercado Acerinox sale de los índices MSCI, que si bien no son muy conocidos por los inversores, sí son utilizados como benchmark o referencia por muchos gestores y fondos de inversión.
Las carteras que replican estos índices se ven obligados a vender el valor que sale y comprar el que entra, por lo que de forma puntual se puede producir una importante salida de papel que presione la cotización en la subasta de cierre de hoy y el la de apertura del lunes.
Si esto se produce puede suponer una interesante oportunidad de comprar el valor con objetivo de venderlo en pocas sesiones si recupera los niveles previos a las subastas.
Las carteras que replican estos índices se ven obligados a vender el valor que sale y comprar el que entra, por lo que de forma puntual se puede producir una importante salida de papel que presione la cotización en la subasta de cierre de hoy y el la de apertura del lunes.
Si esto se produce puede suponer una interesante oportunidad de comprar el valor con objetivo de venderlo en pocas sesiones si recupera los niveles previos a las subastas.
martes, 27 de noviembre de 2012
Cambio cartera modelo: entra Mediaset España y sale Laboratorios Rovi
La participación de Telecinco en la producción de la película "Lo imposible" puede suponer para la compañía un fuerte aumento de sus beneficios, máxime si se repiten en USA y Europa las buenas cifras registradas por la cinta en España. La temática del film apoya esta teoría, por lo que aprovechamos la reciente caída de la acción para incorporarla a nuestra cartera modelo en sustitución de Rovi.
viernes, 23 de noviembre de 2012
¿Oportunidad de inversión en Banco Popular?
Hoy, en principio, deberíamos tener una sesión tranquila. No hay nuevos factores a destacar, es semifestivo en EEUU, el black friday, día de rebajas que marca el comienzo de la temporada de ventas navideñas y que se suele usar de referente sobre la salud económica americana por la vía del consumo. En Europa seguimos igual: Grecia, eurocumbre, presupuestos... Los mercados asiáticos siguen su tendencia positiva y en oriente medio algo más de calma.
Por otra parte, Banco Popular afronta sus últimos días de ampliación. Teniendo en cuenta la magnitud de la misma, 3 nuevas por cada acción vieja, y el desembolso, 0,401€ frente a una valor de la acción antigua de 0,55€, vemos riesgo de que el precio del cupón caiga con fuerza y arrastre a la acción vieja. El grupo de control no ha asegurado que vaya a cubrir su parte de la ampliación, los aseguradores si, pero estos aseguran comprar a 0,401€ si quedan títulos no suscritos, aunque para ello no tienen que comprar cupones en mercado. Por todo ello, podríamos asistir a una venta de cupones en los últimos días, los bancos depositarios, normalmente, si no reciben instrucciones de sus clientes en sentido contrario, proceden a vender los cupones y se dan de plazo hasta los últimos momentos de la ampliación.
En resumen, nuestra idea es esperar al final y comprar acciones antiguas, ya que entrar por compra de cupones, teniendo en cuenta la calificación por parte de la CNMV de producto complejo el cupón, por el multiplicador, complica a la mayor parte de los inversores esta operativa. No nos extrañaría que cuando termine la ampliación, y deje de existir el cupón, con la presión que conlleva sobre el precio de la acción, asistamos a un rebote del precio del Popular, aunque esto no es más que una suposición y como tal hay que tomarla.
Por otra parte, Banco Popular afronta sus últimos días de ampliación. Teniendo en cuenta la magnitud de la misma, 3 nuevas por cada acción vieja, y el desembolso, 0,401€ frente a una valor de la acción antigua de 0,55€, vemos riesgo de que el precio del cupón caiga con fuerza y arrastre a la acción vieja. El grupo de control no ha asegurado que vaya a cubrir su parte de la ampliación, los aseguradores si, pero estos aseguran comprar a 0,401€ si quedan títulos no suscritos, aunque para ello no tienen que comprar cupones en mercado. Por todo ello, podríamos asistir a una venta de cupones en los últimos días, los bancos depositarios, normalmente, si no reciben instrucciones de sus clientes en sentido contrario, proceden a vender los cupones y se dan de plazo hasta los últimos momentos de la ampliación.
En resumen, nuestra idea es esperar al final y comprar acciones antiguas, ya que entrar por compra de cupones, teniendo en cuenta la calificación por parte de la CNMV de producto complejo el cupón, por el multiplicador, complica a la mayor parte de los inversores esta operativa. No nos extrañaría que cuando termine la ampliación, y deje de existir el cupón, con la presión que conlleva sobre el precio de la acción, asistamos a un rebote del precio del Popular, aunque esto no es más que una suposición y como tal hay que tomarla.
miércoles, 7 de noviembre de 2012
Cambio en la cartera modelo de renta variable española: sale Amadeus y entra OHL
Ante el escaso potencial de revalorización que ofrece Amadeus a los precios actuales, optamos por sacarle de la cartera modelo y damos entrada a OHL con un precio objetivo de 25 euros.
miércoles, 31 de octubre de 2012
Carteras Modelo
Inauguramos hoy una nueva sección, las carteras modelo de C.A. Mercagentes.
Incluimos dos carteras modelo de acciones, una de valores nacionales y otra cartera de valores europeos, y tres carteras de fondos, según diferentes niveles de riesgo. La selección se ha efectuado en base a las mejores estimaciones efectuadas por los analistas propios de nuestra casa, apoyándose en los diversos datos y análisis disponibles en cada momento.
La idea es seleccionar los valores que nos permitan tener un mayor recorrido en sus precios sin tener en cuenta, necesariamente, las composiciones de los indices de referencia, manteniendo una suficiente diversificación por áreas de actividad.
Efectuaremos un seguimiento mensual en este blog de su evolución y se publicarán las modificaciones que se vayan a efectuar.
Se han tomado como referencia de precios de compra los de cierre de la sesión del día 30 para las acciones, y los últimos valores liquidativos conocidos para los fondos. El valor inicial de cada cartera es de 100.000€.
En el caso de las carteras de acciones, los dividendos cobrados se reinvertirán automáticamente el día de su cobro al precio de apertura de la acción correspondiente. Asimismo los derechos de suscripción que puedan existir se venderán y se compraran acciones viejas el día de comienzo de cotización de dichos derechos, a los precios de apertura de dicha sesión.
Incluimos a continuación la composición de las carteras iniciales:
Incluimos dos carteras modelo de acciones, una de valores nacionales y otra cartera de valores europeos, y tres carteras de fondos, según diferentes niveles de riesgo. La selección se ha efectuado en base a las mejores estimaciones efectuadas por los analistas propios de nuestra casa, apoyándose en los diversos datos y análisis disponibles en cada momento.
La idea es seleccionar los valores que nos permitan tener un mayor recorrido en sus precios sin tener en cuenta, necesariamente, las composiciones de los indices de referencia, manteniendo una suficiente diversificación por áreas de actividad.
Efectuaremos un seguimiento mensual en este blog de su evolución y se publicarán las modificaciones que se vayan a efectuar.
Se han tomado como referencia de precios de compra los de cierre de la sesión del día 30 para las acciones, y los últimos valores liquidativos conocidos para los fondos. El valor inicial de cada cartera es de 100.000€.
En el caso de las carteras de acciones, los dividendos cobrados se reinvertirán automáticamente el día de su cobro al precio de apertura de la acción correspondiente. Asimismo los derechos de suscripción que puedan existir se venderán y se compraran acciones viejas el día de comienzo de cotización de dichos derechos, a los precios de apertura de dicha sesión.
Incluimos a continuación la composición de las carteras iniciales:
