Tipos de interés: algunos datos para reflexionar

Mucho se está hablando estos días sobre la situación de la renta fija, totalmente condicionada por las políticas expansivas de los Bancos Centrales. Los términos "burbuja" o "anomalía" son profusamente empleados cuando hablamos del entorno de tipos de interés que nos está tocando vivir.

Más allá de las implicaciones que tiene para el valor de los activos alternativos como la Bolsa,  sus perniciosos efectos en el sistema financiero, o la pérdida de ingresos por parte de los ahorradores, ahí van unos datos conocidos hoy que dan una idea de la situación que vivimos:

• Un país como España, sin gobierno desde hace una año, emite 4.000 millones en letras a doce meses a una rentabilidad del -0.2%, con un ratio de cobertura de casi 2 veces. Cuando uno pide dinero prestado y el prestamista le paga, hay algo que no cuadra.

• El 27% de las emisiones de deuda privada en euros con grado de inversión  cotiza con rentabilidades negativas.

• El porcentaje de deuda soberana europea con rentabilidad negativa alcanza el 50%. La mitad de ese porcentaje es ilegible por el BCE para su programa de compras porque cotiza por debajo del tipo de depósito (-0.40%).

Así que eso de tener miedo a que suban los tipos no tiene mucho sentido, salvo que se haga antes de tiempo y a lo loco. Ojalá esta pesadilla, que lo es, acabe pronto, señal de que todo va mucho mejor.

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Rentabilidades negativas en la subasta de letras a 6 y 12 meses

Hacía tiempo que no comentaba los resultados de una subasta de deuda pública por parte del Tesoro español, quizá porque dejaron de ser noticia y foco de preocupación para los inversores, ante la espectacular caída de la prima de riesgo y los tipos de interés de estas emisiones.

Pero ahora, con todo lo que se habla acerca de la inestabilidad política en el país, y la incapacidad de encontrar un gobierno, conviene seguir con más detalle lo que sucede con los tipos de interés de la Deuda Pública, por si nos ofreciera pistas de que algo estuviera cambiando.

El organismo público ha adjudicado el máximo importe previsto en letras a seis y 12 meses

Hoy tocaba colocar Letras del Tesoro a 6 y 12 meses, por un montante de unos 5.500 millones de euros, una cifra importante.

Pues bien, tranquilidad absoluta, es más, ambos plazos se han cubierto con claridad, y lo que es más importante, han colocado su rentabilidad en terreno negativo.

Así, en letras a 6 meses, se han colocado 875 millones de euros, a un tipo marginal del -0,114% frente al -0,061% de la subasta anterior. El ratio bid-to-cover queda en 2,6 veces (se ha pedido 2,6 veces más de lo adjudicado), frente al 1,9 anterior.

En cuanto a las letras a 12 meses, se han adjudicado 4.696 millones de euros a un marginal del -0,062% (previo 0%), con un ratio de cobertura de 1,5 veces frente a 1,9 anterior.

Buenas cifras. No obstante, habrá que seguir prestando atención al volumen de peticiones en cada plazo y la pendiente de la curva de tipos, por si  los plazos más largos empiezan a ser considerados algo más "peligrosos" por la incertidumbre sobre el nuevo gobierno y el diferencial entre Letras a 3 ó 6 meses frente a las Letras a año se amplia.

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El Tesoro emite letras a doces meses a rentabilidades negativas

El Tesoro español encaraba hoy una de sus últimas subastas del año con la tranquilidad que da el haber cubierto casi totalmente las necesidades de financiación del ejercicio y, sobre todo, de haberlo hecho en un escenario de tipos extremadamente positivo para las arcas del Estado.

Lejos quedan los tiempos en que cada subasta constituía un examen a vida o muerte, con la prima de riesgo marcando máximo tras máximo.Afortunadamente eso quedó atrás, y la subasta de hoy es histórica pero por motivos bien distintos.

Por primera vez, el Tesoro ha colocado Letras a doce meses a un precio superior a su valor nominal, lo que significa que emite con rentabilidades negativas.

Los compradores pagan más ahora de lo que van a recibir dentro de doce meses, pagan por comprar las Letras, en vez de exigir un interés por prestar dinero al Estado. Ver para creer.

Y no han sido importes simbólicos, unos 4.700 millones entre letras a seis y a doce meses. Exactamente  ha colocado  950 millones a seis meses, con un bid to cover de 3,8 veces, lo que significa que la demanda supera a la oferta en 3,8 veces, frente a las 2,4 veces de la anterior subasta.. La rentabilidad media se ha situado en  -0.098 %.

En cuanto al  plazo a 12 meses ha emitido 3.520 millones. La demanda total es de 2,1 veces superior al importe adjudicado. La rentabilidad media ha quedado fijada en el  -0.049 %.

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Las Letras del Tesoro en rentabilidades cercanas a cero

Cómo ha cambiado el panorama de la deuda pública española en los dos últimos años. Por estas mismas fechas hace un par de veranos se podían comprar letras a tres meses al 5%, si bien es cierto, que con más miedo que vergüenza, dada la crítica situación que atravesábamos.

Ya el año pasado las cosas mejoraron, pero lo que estamos viendo este ejercicio es como de no creer. Hoy mismo el Tesoro español ha subastado letras a seis y doce meses. Casi de puntillas, sin los nervios de antaño, con la seguridad de que no va a haber problemas.

Y la verdad es que problemas los ha habido, pero no para el emisor, sino para los compradores. Con unos ratios de demanda sobre oferta, bid to cover, cercanos a dos veces, o sea con el doble de peticiones que el importe adjudicado, el Tesoro a colocado unos 4.500 millones de euros en rentabilidades cercanas a cero.

Sí. No me he vuelto loco, el tipo marginal a seis meses ha sido el 0,09%, y a doce meses el 0,169%. Naturalmente estamos en mínimos históricos de rentabilidad, y si hablamos en términos netos, es decir neto de coste de transacción, la rentabilidad para un particular que acuda a la subasta es negativa en el 99,999% de los casos. Basta con que haya unos mínimos gastos de compra, custodia, o amortización para que superen a la rentabilidad ofrecida por las letras.

Esto implica que el particular deje de comprar estos productos de manera directa, y sean fondos y demás quienes copen las subastas. Por otro lado, una rentabilidad tan baja, añade presión a una nueva rebaja en la remuneración de los depósitos bancarios, y complica la vida del ahorrador más conservador.

El lado bueno es el impresionante ahorro en intereses que estas rentabilidades suponen para el conjunto de la economía. No hay mejor recorte que éste.

En resumen, muy buenas noticias para la economía, y no tan buenas para los ahorradores, que ven cómo cada vez se hace más complicado obtener una atractiva remuneración para el ahorro sin caer en excesivos riesgos (quizá la clave esté en qué es atractivo en términos reales. Con una inflación cercana a cero o en deflación, el interés real y el nominal se igualan).

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El Tesoro emite a mínimos históricos

Ayer y hoy el Tesoro a realizado subastas de deuda a corto y medio plazo. Ya sé que no son noticia, a diferencia de hace meses, cuando cualquier emisión de deuda española era seguida con atención cuando no con angustia.

Vaya por delante que han sido todo un éxito tanto por los tipos de interés a los que ha colocado las emisiones como por los importantes niveles de peticiones, reflejado esto último en significativos datos del Bid-to-cover de cada subasta. Recordar que este palabro del "Bid-to-cover" es el número de veces que la demanda supera la oferta, así, si es 2 significa que los inversores han pedido el doble de lo que realmente se ha adjudicado. Cuanto más alto, mayor demanda, y mejor para el emisor.

Vamos con los datos referidos a tipos de interés medios:

• Letras a seis meses: 0,144%
• Letras a 12 meses: 0,384%
• Bonos a 3 años: 0,87%
• Bonos a 5 años: 1,402%

Como vemos niveles bajísimos, anormalmente bajos diría yo, que nos dan una referencia muy importante de cara a los ahorradores. Está claro que vamos a un entorno con tipos ultrabajos y esto penaliza al ahorro de los inversores más conservadores. Vivir de las rentas del capital (depósitos, letras del tesoro...) ya no es posible con estos tipos.

Hay que olvidarse del 3 ó el 4% de hace un año, ahora esta es la referencia y con esto es con lo que debemos comparar la rentabilidad de los productos que vamos a contratar. ya sé que todo parece poco, pero no está de más recordar que ahora mismo algo que de un 4% tiene implícito un elevado riesgo, y es algo que tenemos que tener grabado para no caer en graves errores de asunción de mayores riesgos que los adecuados para nuestro perfil.

Incluso tipos tan bajos nos hacen caer en errores tan simples como que porque una acción de un dividendo de un 4% ya se puede comprar sin más. Cuidado con estos razonamientos, los dividendos van y vienen, no son fijos, y un 4% la Bolsa nos lo quita en el más nimio recorte. Así que cuidado con asumir excesivos riesgos, que todo es muy bonito mientras sube, pero cuando las cosas se tuercen, más de uno sale escaldado.

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La jornada está marcada por los datos macroeconómicos a la espera de la FED

Seguimos a vueltas con el asunto de Crimea, que tan pronto parece olvidarse como resurge con fuerza, tal y como vimos el pasado viernes. Esta incertidumbre geopolítica está dejando a un lado los importantes datos macroeconómicos que estamos conociendo estos días.

Ayer mismo se publicó la tasa de inflación de la Eurozona, que quedó en un mínimo histórico del 0,7% anual. Veremos qué opina el BCE, ya que en octubre de 2013, fecha en que se llegó a la anterior marca del 0,8%, el BCE bajó tipos en un cuarto de punto. Ya sabéis que estos datos de crecimiento de precios tan exiguos alientan el miedo a la deflación, cuyas consecuencias os comenté en una entrada reciente.

Panorama diferente se presenta en EEUU, donde hoy comienza la primera reunión de la FED bajo el mandato de Yellen. No es previsible ningún cambio es su programa de recorte de compras de activos, aunque como es la primera vez, hay bastante expectación por escuchar el mensaje de la nueva presidenta de la Reserva Federal.

En cuanto a los datos de hoy, el Tesoro ha subastado letras a 9 y 3 meses, con ligerísimo repunte de rentabilidades, pero hasta el 0,48% y 0,204%, respectivamente. Niveles en ambos casos realmente buenos para el Estado, no tanto para el ahorrador que ve cómo, neto de gastos, el rendimiento es casi seguro negativo.

En Europa hemos conocido el índice ZEW, que marca la confianza de los empresarios, y que en Alemania ha quedado en 46,6 frente a los 56 previstos, mientras que a nivel de Eurozona, el dato ha sido 61,5 frente a 67,5 previstos. Mal dato.

Para acabar un apunte sobre China, ese país que por una cosa u otra está todos los días presente en las agencias de información, aunque no precisamente por la transparencia de la misma. En este caso, vuelven a aparecer comentarios sobre otra quiebra en China. Sí, ya se que vaya noticia de nada, pero resulta que hasta hace un par de semanas estas cosas se lavaban en casa, y se tapaban vaya usted a saber cómo. Seguro que alguna boca se cerraba para siempre. Pero ahora las cosas han cambiado, y que no pueden pagar, pues ¡ala!, a quebrar como buen neocapitalista, y los acreedores, pues a ya sabemos qué.

Y claro, más de uno piensa que con el oscurantismo que hay allí, esto de las quiebras no ha hecho más que empezar, ya que la burbuja de crédito que tienen allí es de traca. Otro lío para los próximos meses.

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Buena subasta de letras del Tesoro, pero la Bolsa sigue en terreno negativo

La verdad es que las subastas de deuda por parte del Tesoro español no son la que eran. Antes cada cita era un riguroso examen para nuestras finanzas, y su resultado se analizaba con lupa. Meses despúes estas mismas subastas son un auténtico remanso de paz, tipos bajísimos, sobredemanda elevada...

Hoy mismo, se han colocado más de 4.000 millones de euros en letras a 6 y 12 meses. El resultado cierta mente espectacular, rendimiento a 6 meses 0,39%, bajando desde 0,52%, y a 12 meses un exiguo 0,618%, desde el 0,72% anterior. El bid to cover, o lo que es lo mismo, las veces que la demanda ha cubierto la oferta, se ha situado en 5,9 y 2,5 veces respectivamente.

Evidentemente son muy buenas noticias para nuestra economía, gran ahorro de intereses en la financiación de la deuda pública, y mejora de la percepción internacional sobre nuestras cuentas. Por contra, un nuevo quebradero de cabeza para los ahorradores, que ven cómo las Letras del Tesoro apenas rinden para cubrir sus costes de transacción. El peligro, como he comentado otras veces, es asumir riesgos excesivos en aras de lograr una mayor rentabilidad. Y ojo, que riesgo excesivo no significa unicamente invertir en Bolsa, es tanto o más arriesgado cambiar una letra a 12 meses por una obligación del estado a 15 años, el riesgo de tipos de interés da más cornadas que la renta variable, os lo aseguro, y además no te lo esperas. Salvo que te lo hayan advertido claro.

Bueno, y con tantas buenas nuevas alguien podría pensar en que el Ibex 35 está en verde, pues no, bajamos casi un 1% y los 10.000 puntos han pasado momentáneamente a la historia, aunque los hemos vuelto a superar.

Sobre la situación actual del mercado hay muchas discrepancias, ahora mismo lo más en boga es la famosa teoría del "rebote del gato muerto". No me digáis que el nombre no es molón, un poco salvaje tal vez, porque viene a ser que hasta un gato muerto que cae del tejado al golpear con el suelo da un pequeño bote y parece que está vivo. Pero cuando vuelve a tocar suelo ya no se le mueven ni los pelos del bigote.

Pues bien, algunos analistas técnicos dicen que el paso de 9.700 al 10.100 de estos días atrás, es eso, un rebote de gato muerto, para luego bajar con fuerza hasta los 9.200 puntos. Nadie sabe qué va a pasar, pero por si las moscas, yo algo de liquidez me guardaría en la recámara por si las cotizaciones bajan a esos niveles. Ahí es para comprar, si nos queda dinero y valor, claro.

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Festival de "chicharros", decepciones empresariales y datos macroeconómicos

Llevamos un par de días en Bolsa en que el juego consiste en buscar el próximo "chicharro" que saltará al alza como un cohete, independientemente de por qué lo haga. Es algo que ha pasado muchas veces, pero no por eso deja de sorprenderme cada vez que ocurre.

Los porcentajes de subida son siempre espectaculares, lo mismo que las bajadas posteriores, que no se nos olvide, y durante unas jornadas valares condenados al ostracismo bursátil viven su particular momento de gloria. Los hay que luego consolidan las subidas, sobre todo, si en unos días presentan unos aceptables resultados, pero la mayoría vuelve a donde estaban al comprobarse que no hay mejora alguna.

Tenemos claros ejemplos en Solaria, Fersa, Realia, Montebalito...Todos tiene en común que han sufrido bajadas previas realmente brutales y que su cotización apenas llega al euro por acción, de ahí que unos pocos céntimos sean un considerable porcentaje.

Otros como Colonial siguen a vueltas con Villar Mir y compañía. Veremos hoy qué decide la junta de accionistas, pero de nuevo recuerdo que a veces lo bueno para la empresa no es lo mejor para el actual accionista.

Y tampoco debemos olvidar casos como el de SPS, donde procesos de refinanciación de deuda no acaban con acuerdo y pasa lo que pasa, desplome y concurso de acreedores.

No obstante, esto de los "chicharros calientes" tiene otra derivada. y es que cuando esto sucede suele ser antesala de un techo de mercado, al menos a corto plazo. Cuando los grandes valores se paran, el inversor busca hasta encontrarse con nuestros protagonistas. ¿Y después...?

Cambiando de tercio, os he comentado que los resultados empresariales del cuarto trimestre de 2013 van a ser claves, y en Europa no hemos empezado con buen pie. Hoy un par de decepciones, Alstom y Remy Cointreau. Ambos lo pagan con retrocesos considerables, sobre todo Alstom, que se deja más de un 10%.

Por contra, la subasta de letras española ha sido un éxito, letras a año al 0,70%, vamos, que con gastos te quedas en cero. Muy bueno en general salvo para el ahorrador conservador que ve cómo otro producto pierde cualquier interés por estar en él.

Y en cuanto al ZEW alemán, pues un poco de todo.Malo a nivel general pero por subpartidas hay elementos positivos, por lo que el impacto ha sido neutral. De ahí que los mercados apenas se muevan.

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Reflexión interesante al hilo de la subasta de letras de hoy

Esta misma mañana os he comentado el resultado de la subasta de letras de hoy, y lo favorable de la misma en cuanto a costes de financiación se refiere.

Como siempre en la vida, hay un lado negativo de esta situación, y aunque no comparta algunos de los argumentos esgrimidos, me parece interesante el artículo publicado por Luis Aparicio en Invertia.

Es especialmente relevante el asunto del riesgo y los aspectos relacionados con la profesionalidad en el trato con el cliente. Ahí está el origen de los males y no en el nivel de las letras del tesoro.

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El Tesoro español subasta letras a 6 y 12 meses

Se acaba de celebrar la subasta de letras del Tesoro español prevista para hoy, y una vez más resultado ha sido realmente muy favorable.

Se han subastado letras a seis meses, con un ratio bid to cover de 5.3 veces, es decir, ha habido 5.3 veces más demanda que los 840 millones de euros finalmente adjudicados. El tipo medio ha sido el 0,494%, bajando desde el 0,672% anterior.

En la referencia a 12 meses, el ratio de sobredemanda ha ascendido a 1,9 veces, mientras que el tipo medio ha descendido hasta el 0,678%. Se han adjudicado 3710 millones de euros.

Excelentes datos, que reducen de forma muy importante los costes de financiación de España.

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Siria, el IFO alemán, y la subasta española de Letras marcan la sesión bursátil

A medida que se recrudece la tensión en Siria, y aumenta la posibilidad de una intervención internacional, los mercados comienzan a ponerse nerviosos, y las caídas se agudizan en las plazas europeas.

Los retrocesos han llevado al Ibex 35 a perder los 8.500 puntos, con lo que el importante soporte de los 8.400 queda ya cerca. Esta referencia es vital en el corto plazo, ya que su perforación activaría numerosas ventas ante el posible hombro-cabeza-hombro que podría haber dibujado el Ibex en las últimas semanas.

Se trata de una figura del análisis técnico, con implicaciones bajistas, y que de cumplirse proyectaría al selectivo español a niveles cercanos a los 8.100 puntos, otra zona realmente significativa de cara al medio plazo.

Todos sabemos que estas figuras fallan a menudo, y más cuando son tan evidentes, pero por si acaso sería conveniente andar con pies de plomo. Algo similar sucede en índices como el CAC 40 francés, donde los 4.000 puntos son las línea clavicular de la figura, y estamos en 4.010, muy cerca.

Sin embargo, para contrarrestar esta sensación de miedo, los datos del IFO alemán, sentimiento empresarial en Alemania, ha salido mejor de lo esperado, anticipando una rápida recuperación económica.

Buenos datos también de la subasta de Letras del Tesoro en España, con reantabilidades del 0.155% a tres meses, y del 1.089% a 9 meses, en ambos casos abjando con respecto a la subasta anterior.

Habrá que ver cómo evoluciona el tema sirio, ya que a corto plazo ha eclipsado cualquier otro condicionante de los mercados.

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