El BCE no mueve ficha, la deflación no supone una amenaza

Había cierta expectación por la decisión que pudiera tomar hoy el BCE en relación a los tipos de interés de la Eurozona. Algunas casas de análisis habían pronosticado una bajada en un cuarto de punto del tipo de referencia, hasta colocarlos en el 0%, por lo que había dudas sobre la respuesta de Draghi.

Personalmente pensaba, y así lo dije ayer en una entrevista radiofónica, que el BCE no iba a tomar ninguna medida especial, únicamente incidir en su discurso anterior y poner el acento en la vigilancia de los datos económicos.

Por una vez he acertado, y el BCE no ha movido ficha. Ha comentado que los tipos permanecerán así de bajos o más durante mucho tiempo, que la inflación está totalmente bajo control, y que el panorama europeo no es como Japón hace 20 años.

A este respecto comenta que la espiral deflacionista del país asiático no es comparable a la situación europea, donde son los alimento y la energía, y no la caída de la demanda la que fuerza los precios a la baja.

Por todo ello el tipo de referencia se mantiene en el 0.25% y el de depósito en el 0%.

La reacción inicial de los mercados ha sido de indiferencia, para después caer con fuerza, o subir menos, a medida que avanzaba la rueda de prensa de Mario Draghi. Al no haber novedades son más bien reacciones momentáneas que otra cosa.

El que sí ha reaccionado es el euro, que ha pasado de 1.35 a 1.3615 contra el dólar en apenas minutos.

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Resurge el miedo a las divisas latinoamericanas, el Ibex 35 cae por debajo de los 10.200 puntos

Tanto que decían algunos que el ejemplo en esto de la crisis de la deuda era Argentina, más vale que echaran un vistazo a lo que está pasando estos días por aquellos lares para darse cuenta que eso de decidir no pagar y hala, a seguir con lo mío, no es algo tan sencillo.

Estos días ya se estaba viendo una clara depreciación del peso argentino contra el dólar, pero lo de ayer fue un desplome en toda regla, bajando un 14%. El Banco Central de Argentina ya no puede gastar ni un ápice más de sus exiguas reservas en mantener su moneda, y todo parece indicar que la ha dejado caer.

Las consecuencias van a ser el encarecimiento de las importaciones argentinas, una aceleración de la ya de por sí desbocada inflación(superior al 20%)y, en resumen, un paso más hacia el desastre económico. Y esta vez ya no hay otro Repsol que expropiar para desviar la atención, así que me temo que las cosas se le van a poner feas a la señora Fernández.

Lo malo es que cuando Argentina estornuda el resto de vecinos ya están sacando el pañuelo, y el Ibex 35, por si acaso, se pone rojo sangre. Los intereses de muchas compañías en la región son muy importantes, como BBVA, DIA, Telefónica, Iberdrola, Santander, MDF, Prosegur...todas ellas bajando con mayor o menor intensidad.

El problema no está en el peso de Argentina en sus balances, sino que otros países sigan el camino y realicen devaluaciones competitivas de sus divisas para competir entre sí. En ese caso, el valor en euros de las inversiones y los beneficios obtenidos en esos países se reduciría, con el consiguiente retroceso de las cotizaciones.

De ahí que el Ibex 35 se deje un 1.85% hasta los 10.050 puntos, mientras que en Europa los retrocesos son muchos más moderados.

Soporte en los 10.000 y más abajo en los 9.800, así que habrá que estar atentos por si esto no va a más y se da una buena ocasión de entrar.

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El IPC de 2013 se queda en el +0,3%

La verdad es que me costado decidirme si poner el signo "+" delante de la cifra del IPC anual o dejarlo simplemente en el número. Normalmente el signo habría sobrado, pero viendo cómo andan las cosas últimamente me da que ya nos podemos ir acostumbrando a él.

Con la subida en Diciembre de 0,1%, la menor subida en diciembre desde 1961 (y eso porque no hay datos anteriores...), la inflación anual queda en un exiguo 0,3%.

Como todo tienes sus cosas buenas y malas. Empezando por las malas, la deflación o caída de precios, está al acecho, y ya os he contado en alguna ocasión que esto es aparentemente bueno, todo nos cuesta más barato, pero en el fondo es tremendamente negativo para la economía. Si la tendencia de precios es a la baja, no tiene sentido comprar algo hoy sabiendo que mañana estará más barato, por lo que el consumo se hunde, y con él, la producción y la actividad económica.

Otro punto negativo es que la inflación personal, es decir, la de cada uno en función de su lugar de residencia, hábitos de consumo...sea mucho mayor que ese 0,3%.

En el lado positivo está la ganancia de competitividad vía costes, con respecto al resto de Europa, ya que allí la inflación es mayor. También es positivo, o mejor, un consuelo el hecho de que aunque no se revaloricen los sueldos ni las pensiones, con este IPC casi nos habríamos quedado igual. Sé que puede sonar a cachondeo, pero es lo que hay, la revalorización sería testimonial, así que, en teoría, apenas se pierde poder adquisitivo. Pero he dicho en teoría, que cada cual piense en su caso particular.

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La FED inicia el Tappering, las Bolsas suben con fuerza

Ayer no os hice ningún comentario sobre este asunto porque si bien creía que la FED iba a recortar los estímulos (QE), la respuesta del mercado era un cara o cruz, así que mejor esperar.

Lo cierto es que mejor panorama no ha podido pintar la Reserva Federal, si nos referimos a las Bolsas claro está, mantenimiento de los tipos bajos durante mucho más tiempo, ligar alzas de tipos al paro y a la inflación, retirada paulatina de compras de activos sin calendario previo, vigilancia de los datos, aumento de las previsiones de crecimiento económico, constatación de mejora en el empleo y el sector inmobiliario...

Reduce de 85.000 a 75.000 millones mensuales las compras de activos, a partes iguales entre activos del Tesoro y Bonos respaldados por hipotecas (MBS).

Con estos datos el dólar se ha fortalecido algo hasta 1.368, los bonos no se han desplomado, y los índices bursátiles han subido con fuerza. El Dow Jones ha sobrepasado los 16.000 puntos, mientras que el SP500 está cerca de sobrepasar los máximos anteriores.

El Ibex 35 tras abrir con una moderada reacción alcista se dispara ahora más del 2%, sobrepasando la barrera de los 9.550 puntos, zona ésta importante de resistencia, cuya superación abriría camino a los 9.900 puntos.

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El BCE y los datos macro impulsan a la baja a las Bolsas

Que conste que los datos macro en sí no han sido malos, ni el discurso de Draghi ha supuesto sorpresa alguna, pero los mercados están por corregir y los soportes empiezan a perforarse en varios índices europeos.

Empezando por los datos USA. Menos peticiones de desempleo que las esperadas, lo cual es bueno para la economía pero a veces los mercados son torcideros y se lo toman a mal ante la posibilidad de que el Tappering comience antes de los previsto.

Con respecto al PIB, estamos hablando de la enésima revisión del dato del tercer trimestre, así que no es para tanto. Es verdad que ha salido muy alto, un 3.6%, frente a la previsión del 3%, por lo que el razonamiento sobre las peticiones de desempleo sería aplicable, pero hay varios matices.

No os tan favorable para la economía como parece porque las importaciones se elevan, las exportaciones bajan, el consumo privado también, y la única partida que se dispara es la referente a los inventarios. Vamos que se han llenado los almacenes.

En cuanto al BCE,  Draghi, aparte de felicitar las navidades, pocas novedades ha anunciado. Y no es que esto sea negativo, no se puede pretender que todas las reuniones del BCE den titulares, habrá que dejar que las medidas tomadas con anterioridad tengan efecto, digo yo.

Así que algo más de crecimiento, menos inflación y poco más.

Los mercados a la baja, rompiendo el Eurostoxx 50 el soporte de los 3.000 puntos, y el Ibex jugando con los 9.500 puntos. Os aseguro que ni los datos ni Draghi tienen la culpa.

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La agencia S&P recorta el rating de Francia, la deflación nuevo vocablo de moda.

Esta madrugada la agencia de calificación crediticia Standard & Poor's ha recortado el rating de la deuda de Francia desde AA+ hasta AA. Más allá del duro golpe moral que les supone a nuestros vecinos del norte, no deja de ser un toque de atención para todos aquéllos que se han dormido en los laureles.

A diferencia de lo que ha pasado aquí, en Francia no ha habido ajuste alguno, ni de costes o sea de salarios, no de su desmesurado sector público. Y eso se nota, el paro sube, el economía pierde competitividad y rebaja de rating al canto.

Si alguien esperaba una violenta caída por este hecho, lo que hubiese sido normal hace unos meses, ya puede esperar tranquilo, ahora mismo descensos muy moderados en Europa e incluso números verdes en el Ibex 35.

Por otra parte, la reacción a la baja de todos los mercados tras el recorte de tipos del BCE de ayer, se achaca al miedo a la deflación, como si fuese cosa de un día.

Sea por lo que fuere, lo cierto es que tiene pinta de que a partir de ahora vamos a hablar mucho de este término. Deflación es lo contrario de inflación, es decir tendencia de precios a la baja. Y por si alguien piensa que menudo chollo, que vaya cambiando de parecer a la voz de ya.

Si una inflación desbocada es mala, una deflación prolongada es otro desastre. Al pensar que los precios de los bienes van a bajar en el futuro las decisiones de compra se postergan y postergan, el consumo cae, la actividad cae y ya tenemos el círculo vicioso montado. Salir de ahí es muy complicado, como bien saben los japoneses, que están dando ahora la última batalla con sus superestímulos monetarios, el Abenomics (por lo de su primer ministro, el señor Abe), para generar inflación.

Esto implica que se ahora en adelante los datos de precios (IPC, precios a la producción, expectativas de precios en ISM...) van a a ser mirados con lupa.

Ala, otra preocupación más a sumar a las ya existentes, eso sí, vamos a saber un montón de economía como sigan así las cosas.

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El BCE baja tipos y el PIB de Estados Unidos sorprende al alza

Día cargado de referencias importantes que están provocando una montaña rusa en cuanto a la evolución de los índices bursátiles se refiere. Os voy a comentar los dos más importantes:

El BCE baja los tipos hasta el 0.25%

• Nuevo mínimo histórico.
• El crecimiento sigue teniendo riesgos a la baja
• La inflación totalmente bajo control a medio plazo, claramente por debajo del 2%. Luchar contra el fantasma de la deflación parece ser que está detrás de esta decisión, por mucho que Draghi haya dicho que esto no es Japón.
• Extiende la liquidez ilimitada a tres meses hasta julio de 2015.
• El interbancario empieza a mejorar.
• La bajada debería dinamizar el crédito ¿?
• Los tipos podrían volver a bajar en el futuro, y en todo caso mantenerse así de bajos durante mucho tiempo.

El PIB norteamericano del tercer trimestre sube un 2.8%

• Más que el 2.4% esperado.
• Aumentan las probabilidades de comienzo de retirada del QE en Diciembre.

Consecuencias

• El dólar se aprecia hasta los 1.335 contra el euro. Buena noticia.
• Los mercados suben has los 10.000 en el Ibex, pero se dan la vuelta y ahora el Ibex 35 a duras penas mantiene los 9.800 puntos. Fea vuelta desde máximos.

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Mario Draghi habla claro y las Bolsas lo celebran

Reunión del BCE y ninguna expectativa de cambio en los niveles de tipos. Se cumple el guión previsto, tipos al 0,50% y facilidades de depósito (lo que remunera el BCE a los depósitos de los bancos) en el cero.

Hasta aquí nada nuevo bajo el sol, o bajo las nubes si vives en Bilbao y aledaños. Comienza la rueda de prensa, ese rato en el que Mario Draghi suele liarla parda para bien o para mal. Afortunadamente en esta ocasión no ha habido dobleces en sus palabras, ha hablado clarito y sin titubeos, y ahí van algunas de las conclusiones más importantes:

• El BCE ha querido explicar su hoja de ruta, su "guía", para que los mercados no loengan claro.
• Ve la inflación totalmente bajo control.
• Sigue habiendo riesgos a la baja en cuanto a crecimiento se refiere.
• Han discutido una bajada de tipos de interés, 0,50% no es ni mucho menos un mínimo.
• Es posible hablar de facilidades de depósito a tipos negativos, que los bancos paguen por aparcar su dinero en el BCE.
• La política monetaria seguirá acomodaticia, laxa, por mucho tiempo, y eso no es 6 ni 12 meses, es mucho más.
• Confía en una recuperación económica a finales de este año.

Y tras esto ha empezado la fiesta, Bolsas al alza (más de un 3% para el Ibex 35), euro por debajo de 1.29 contra el dolar y primas de riesgo a la baja.

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Bernanke certifica el fin del QE3

Por fin hablo Bernanke, y lo hizo bastante claro para lo que nos tienen acostumbrados los responsables de los bancos centrales. Antes de sus palabras el S&P caía apenas una décima, y cuando acabó la comparencia del presidente de la FED, los retrocesos se acercaban al 1,5%.

Estos son lo principales aspectos que trató en su comparecencia:

• Mantendrá los tipos de interés bajos 0-0,25% hasta por lo menos 2015
• La economía ha mejorado en los últimos trimestres, y confía en que el paro llegue al 7% a mediados de 2014
• Esto último permitirá reducir gradualmente desde septiempre el volumen del programe de compra de activos QE3, hasta que concluya totalmente a mediados de 2014, si se cumplen las previsiones.
• Mejora las perspectivas de crecimiento y empleo para 2014 y emperora levemente el crecimiento del PIB de 2013, no obstante, la mejoría es notable con respecto al pasado.
• La inflación se va a mantener en niveles bajos en 2013 y 2014
• Parar el QE3 no significa reducir el balance de la FED, de hecho va incluso a reinvertir los cupones de los activos en cartera y no va a vender títulos en el mercado

La reacción a estos comentarios fue negativa en las bolsas, muy negativa en los bonos, y muy alcista para el dólar.

Hoy se mantiene esta tónica, con Europa cayendo el 2%, el Ibex haciéndolo mejor con un retroceso del 1,5%, el euro perdiendo el 1,32 contra el dólar y la deuda subiendo en reantabilidades en el orden de 15 puntos básicos en Italia o España.

Mi opinión es que a corto plazo el mercado puede verlo de forma negativa, pero es innegable que si se cumplen las previsiones de la FED el ciclo económico en USA sería favorable, con claro crecimiento, y eso impulsará los beneficios, y por ende las cotizaciones de la renta variable. Otra cosa son los bonos, ahí es normal que prosigamos viendo una subida de rentabilidades, pero no creo que de forma muy acusada, de hecho la FED se mantiene vigilante para que no afecte al mercado inmobiliario.

Como conclusión, negativo a corto plazo, pero positivo a medio plazo, más vale estar sano y no depender de "medicinas" monetarias, que mantenerse artificialmente estable pero depender al 100% de unas ayudas que tarde o temprano se acaban y destapan las vergüenzas económicas de cada uno.

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Indice Zew, subasta de letras, e IPC ingles, a la espera de la FED

Cierto que todas las miradas están puestas en la comparecencia de Ben Bernanke, mañana a la tarde, una vez finalizada la reunión de la Reserva Federal, pero mientras tanto se siguen publicando importantes datos macroeconómicos.

El primero de éllos ha sido el IPC del Reino Unido, que ha salido sorprendentemente elevado, debido en gran parte a los costes de transporte. Sobre esto último más nos vale echar un vistazo al precio del crudo, que va subiendo implacablemente en los últimos días. Cierto que Siria sigue aportando tensión, pero más bien me suena a la subida típica ante el comienzo del verano, por mucho que en Bilbao sigamos en Noviembre, metereológicamente hablando.

Esta subida dificulta que el Banco de Inglaterra siga aumentando los estímulos monetarios. La inflación en este país sobrepasa el 2% y puede ir camino del 3%.

Tras este dato el turno ha sido para la subasta de letras españolas. Subida importante de rentabilidades, pero totalmente en línea con lo que sucedía en el mercado secundario, así que ninguna sorpresa. Buena demanda y tipos del 0,82% a seis meses y 1,395% en la referencia a 12 meses.

Finalmente el índice ZEW alemán que mide el seentimiento económico en alemania, ha marcado un buen registro de 38,5, lo que confirma que el Alemania lo peor ( si es que a eso se le puede llamar "peor") ha pasado y que a partir de ahora podemos esperar mejoras. En este sentido Luis De Guindos, ministro español de economía ha vuelto a ratificar hoy, como hiciera Montoro ayer, que este segundo trimestre puede ser el último de recesión e incluso la caída en Junio pudiera ser casi nula. Ojalá acierten.

Con todo esto las Bolsas suben moderadamente en España y Reino Unido, mientras que bajan levemente en el resto de plazas.

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Luces y sombras de los últimos datos macroeconómicos españoles

En los últimos días hemos conocido un auténtico aluvión de datos económicos y previsiones para la economía española . Voy a intentar hacer un pequeño resumen de cado uno de ellos.

PIB

Las predicciones de la OCDE empeoraron la evolución prevista del PIB español hasta el -1,7% para este año 2013. Las cifras anteriores reflejaban un deterioro del 1,4%. El punto positivo es que para el 2014 siguen pronosticando crecimiento del PIB, del 0,4% exactamente, empeorando en una décima la previsión anterior.

También hemos conocido que durante el primer trimestre el PIB ha caído un 0.5% con respecto al trimestre anterior, y en tasa interanual se sitúa en el -2%. La caída, séptima trimestral consecutiva, es menos intensa que el periodo anterior, por lo que cabe la esperanza de que hayamos comenzado a recuperar. En cuanto a componentes, el consumo sigue hundido y destaca por lo positivo el sector exterior, con las exportaciones creciendo fuertemente.

Relacionado con el consumo está la evolución de las ventas minoristas, que si bien descaeleran su caída, siguen mostrando un muy mal comportamiento. No tenemos más que echar un vistazo a las tiendas de nuestros barrios para ver qué panorama existe. Cierres por todos lados.

INFLACIÓN

Ha repuntado tres décimas en el último mes de mayo, hasta el 1,7%. Sigue estando muy controlada, y sólo la variación de energía altera algo el dato. No hay presiones de precios al alza, pero por ahora tampocoo estamos ante un escenario deflacionista.

PARO

La OCDE volvío a emperorar las previsiones y ya hablan de un 28% de paro para este año. Sin una mejora del empleo es imposible que el consumo se reactive. La productividad sigue mejorando a marchas forzadas, a la misma velocidad que bajan los costes laborales, y parece que la inversión empieza a mostrar signos positivos. Sería el comeienzo de la creación neta de empleo.

DEFICIT

Por una parte la OCDE emperoró su pronóstico hasta el 6,9% del PIB para 2013, y por otro lado la UE nos dió dos años más para llegar al 3% y elevó el objetivo de este año hasta el 6,5%. Como contraprestación nos ha puesto una detallada agenda de deberes, muchos de los cuales ya estaban previstos, sólo sorprende lo excato del calensarioo que establecen. Las cifras publicadas por el gobierno hasta ahora son ligeramente peores al año pasado, debido fundamentalmente a una caída de los ingresos tributarios.

En relación al ratio de Deuda sobre PIB, la OCDE mejoró sorprendenetemente se pronóstico al 97% para este año, desde el 100%, y hasta el 103,5% desde el 105,3% para 2014.

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Perspectivas de inversión de Bill Gross (Pimco) Mayo 2013

Impagable. No se me ocurre otro calificativo para la última carta de Bill Gross dirigida a los inversores de la gestora Pimco.
Para quien no le conozca, Bill Gross es cofundador de la gestora de inversión Pimco, director de inversiones de la firma, y gestor del Pimco Total Return, el mayor y mejor fondo de renta fija del mundo, con más de 270.000 millones de dólares bajo gestión. En conjunto su firma gestiona 2,04 billones de dólares. Billones de los nuestros, de los de un 1 seguido de doce ceritos como doce soles.

Cifras aparte, Bill Gross es toda una referencia en el mundo de la gestión y yo lo considero una de las opiniones mas a tener en cuenta en la actualidad. Por si fuera poco, su estilo a la hora de redactar sus informes es realmente original y ciertamente divertido, nada de una chapa insufrible llena de cifras. Una gozada de lectura.

Aunque en esta entrada tenéis un enlace al documento íntegro, voy a intentar hacer un pequeño resumen, aún a costa de cargarme la gracia del original. Al menos espero ser fiel a su contenido.

El dinero es un medio de pago y una reserva de valor. Por dinero entendemos metálico y similares, entre las que se cuentas los repos a día o las emisiones de la Fed a corto, que sabes que no van a bajar de precio si las vendes.

A veces pensamos que dinero también son cosas como las casas porque creemos que siempre suben y que al venderlas tendremos más de lo que nos costaron. Hoy todos sabemos que las casas no son dinero.

Bill Gross se pregunta si los bonos o las acciones son dinero. Y lo hace porque los Bancos Centrales de medio mundo lo están intentando, manteniendo artificialmente alto el precio de estos activos.

Sin embargo, las medidas de reactivación de la economía, con tipos a cero, y medidas tipo QE, suponen que estas nuevas formas de dinero van a sufrir recortes en su valor.

Estos recortes van a venir por distintas vías:

1. Los tipos de interés reales, reducen el coste de la deuda pero hacen perder poder adquisitivo
2. La inflación y la devaluación de la moneda. reducen el ratio de deuda sobre PIB a costa de los propietarios de los títulos.
3. Los controles de capital. Impuestos a los movimientos de capitales, quitas a la chipriota sobre depósitos. Se quedan con nuestro dinero de forma descarada, aunque con la etiqueta de excepcionalidad.
4. Impagos. Es lo que tratan de evitar subiendo el precio de los activos. Esto no es un recorte, es una masacre de inversores.

El inversor tiene dos opciones, coger su dinero bajo el brazo y recibir nula remuneración y sufrir inflación y demás, o seguir el juego aún sabiendo que compra activos sobrevalorados. Mientras los Bancos Centrales apoyen no habrá problemas

Como conclusión Bill Gross opta por seguir en el juego, pero reduciendo paulatinamente riesgo ( duración de la renta fija en cartera y peso de la variable) a medida que avanza el año. Perderemos potencial de ganancia pero si el recorte se convierte en hachazo salvaremos la cabeza

Como os decía al principio, el original es muchísimo mejor, así que a leer tocan.

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El BCE mantiene tipos en el 0,75% y alerta sobre el euro

Más allá de volver a dibujar un panorama complicado a nivel económico, sí ha destacado la confianza que supone la devolución de fondos prestados en las subastas LTRO a la banca, y sobre todo ha alertado, aunque midiendo las palabras, sobre el nivel alcanzado por el euro.

No ha habido sorpresas en la reunión del BCE, y ha mantenido invariables los tipos de interés en el 0,75%. No obstante, la expectación se ha trasladado a la posterior rueda de prensa de Mario Draghi, y aquí sí ha habido algunas novedades relevantes.

Tras asegurar que no ve presiones inflacionistas, ha comentado que el nivel actual supone algo así como su precio objetivo a largo plazo, y que lo va a vigilar.

Automáticamente se ha interpretado como una advertencia sobre el daño que un euro sobrevalorado puede producir a la recuperación, y acto seguido se ha visto presión a la baja en los mercados de divisas a la vez que las Bolsas recuperaban con fuerza. No cabe duda de que estamos en una guerra de divisas entre los bancos centrales de USA, Japón y parece que tibiamente Europa también interviene. Ahora mismo se cambia a 1,3448, bajando un 0,5%.

Con todo ello, el impulso alcista de la buena subasta de deuda española se ha fortalecido, y en el caso español permite al Ibex superar los 8.100 puntos. Previamente la prima de riesgo había descendido de casi 390 punos a niveles por debajo de 380, condición indispensable para que la renta variable mejore.

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Interesante fondo de bonos ligados a la inflación

En esta ocasión presentamos un fondo de la gestora francesa Groupama Asset Management que invierte en bonos ligados a la inflación.

Se trata de una clase de activos no muy presente en las carteras pero que, en las circunstancias actuales de los mercados y con los recientes movimientos de los diferentes Bancos Centrales, parece tener bastante sentido.

Para decidir si es buen momento para posicionarse en este tipo de activos, hemos de tener en cuenta cual es la rentabilidad de un bono convencional, cual es la expectativa de inflación y cual es la rentabilidad que nos ofrece el bono ligado a la inflación.

Una vez analizados estos tres datos, si las expectativas de inflación del inversor están por encima de lo que descuenta el mercado, o si dichas expectativas están por debajo de la media histórica de una determinada zona geográfica, podría resultar interesante invertir en estos activos.

En la actualidad, la inflación esperada que descuentan los bonos en UK y en USA, son bastante inferiores a las medias históricas. Si a esto sumamos las medidas de inyección de liquidez por parte de los Bancos Centrales, nos plantea un panorama favorable para este tipo de bonos.

El fondo que presentamos, Groupama Index Inflation Monde, nos parece especialmente interesante por la baja volatilidad que históricamente ha conseguido, en relación a sus comparables.

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