Los mercados por el retrovisor: mayo 2015

Tunguska. Hace algo más de 100 años, algo ocurrió en una remota región de Siberia derribando millones de árboles. Ni estela en el cielo ni cráter en tierra. Hoy en día seguimos sin saber qué ocurrió exactamente.

Finales de abril, principios de mayo de 2015, tras meses de caídas ininterrumpidas hasta niveles de rentabilidad cercanos a cero, los bonos a 10 años alemanes deciden marcarse un Tunguska. Casi un mes después, Mario Draghi lo achaca a factores técnicos, provocando una nueva ola vendedora ante la poca consistencia del argumento.

Esta vez han sido millones, no de árboles, sino de inversores los que se han visto afectados por este movimiento, sobre todo aquellos invertidos en fondos con duraciones largas. El binomio duración-rentabilidad ha dado paso al duración-riesgo, por lo que es preciso un análisis riguroso de los productos antes de tomar decisiones, sobre todo en la parte de la cartera donde queremos asumir menos riesgos.

Bolsas y divisas también se han visto afectadas, con caídas en los principales índices y una brusca apreciación del euro, al que ni tan siquiera el incierto desenlace de la crisis griega consigue acercar a la paridad.

En este contexto, los fondos de retorno absoluto y la gestión de la duración cobran una especial relevancia.

Y para terminar, un hecho contrastado, toda burbuja acaba con un “tunguska”, por más que deseemos un final a lo Armagedón, donde llámese Bruce Willis o Mario Draghi nos salven en el último momento.

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Dividendo Flexible Banco Sabadell Junio 2015

El  29 de mayo, además de un pequeño dividendo en efectivo, el Consejo de Administración del Banco Sabadell aprobó la puesta marcha de un Dividendo Flexible.

Datos de la operación:

Proporción de la ampliación: 1x59, o lo que es lo mismo, una acción  nueva por cada 59 viejas. Necesitamos 59 derechos para suscribir una acción nueva.
Precio de recompra: 0,039 euros por derecho. Tendrán un derecho de suscripción preferente por acción los accionistas que lo sean a cierre de la sesión del lunes 01 de junio.

Calendario previsto del Dividendo Flexible o scrip dividend:

• 02 de junio, comienzo de periodo de negociación de los derechos de suscripción en Bolsa. 
• 15 de junio aquellos poseedores de derechos no adquiridos en mercado, tienen hasta este día para optar por venderlos a la compañía a un precio de 0,039 euros por derecho.
• 17 de junio, último día de negociación de los derechos en Bolsa.
• 01 de julio, fecha a partir de la cual es probable el  inicio de negociación de las nuevas acciones.

Recordad también que en el caso de ampliaciones de capital gratuitas como ésta, la mayoría de las entidades, incluida la nuestra, mantiene por defecto la opción de suscribir acciones nuevas en caso de no haber respuesta por parte del titular.

Como siempre, existen tres opciones, vender los derechos en mercado generando plusvalía por esa venta (¡ojo!, que esto sólo es aplicable a los contribuyentes del País Vasco, en el resto del Estado los derechos siguen minorando el precio de coste de las acciones viejas y su venta no está sujeta a tributación), suscribir acciones nuevas, o vender a la entidad, en cuyo caso tendrá el tratamiento fiscal de un dividendo, con una retención del 20%, y recordad que ya no están exentos los primeros 1.500 euros de dividendos.

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Dividendo en efectivo Banco Sabadell Junio 2015 (Corrección 05.06.2015 el dividendo será también en acciones)

El pasado viernes 29 de Mayo el consejo de administración del Banco de Sabadell acordó repartir un dividendo en efectivo, como complementario de la retribución del año 2014, en la cuantía de 0,01 euros por acción.

Muchas veces he comentado lo absurdo de este tipo de microdividendos que se comen en gastos casi toda la retribución de los accionistas pequeños, pero parece que siguen erre que erre, insistiendo en ello.

Lo curioso de este caso es que se abonará a aquellos que sean accionistas del Sabadell a cierre de la sesión del próximo 5 de junio, pero se hará efectivo el día 15 del mismo mes. Esto es algo muy común en acciones extranjeras pero a lo que estamos poco habituados, ya que aquí lo normal es que se devengue al fin del día D y se abone en D+1.


CORRECCIÓN 05.06.2015

Según la documentación facilitada por el Banco Sabadell, parece que de efectivo nada, que el céntimo por acción se va a distribuir también en acciones. 
Se van a entregar acciones de autocartera en la proporción 1 acción por cada 233,88 acciones que se tengan en cartera.

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Ampliación de capital gratuita Zardoya Otis Junio 2015

Previamente a la puesta en marcha de la ampliación de capital gratuita que aprobó la pasada Junta General de Accionistas, Zardoya Otis procederá al reparto de 8 céntimos de euro por acción en concepto de devolución parcial de la prima de emisión. Este pago a los accionistas de llevará a cabo el próximo 10 de junio.

Casi inmediatamente después, dará comienzo una ampliación de capital gratuita en la proporción 1x25, o lo que es lo mismo, una acción nueva por cada 25 acciones viejas que se tengan en cartera. No se trata de un Dividendo Flexible, sino de una mera ampliación de capital liberada, gratuita, por lo que las opciones se limitan a a vender los derechos en el mercado o a suscribir nuevas acciones.

El periodo de cotización de los derechos va del 15 al 30 de junio de 2015, tal y como lo acordó la pasada Junta General de Accionistas.

Como siempre en estos casos, si no hay instrucciones específicas por parte del cliente, la opción por defecto es suscribir acciones nuevas.

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Calendario y condiciones de la Opa de Orange sobre Jazztel

El 16 de septiembre de 2014 la francesa Orange lanzaba una OPA (Oferta Pública de Adquisición) dirigida al 100% del capital de la empresa de telecomunicaciones Jazztel.

Tras un largo proceso,recientemente las autoridades de la competencia europeas han dado luz verde, por fin,  a la operación aunque ha impuesto algunas condiciones que han sido aceptadas por el oferente.

Una vez cumplido este último trámite, la CNMV ha aprobado la operación y ha fijado el calendario de aceptación de la misma. El plazo de aceptación de la oferta por parte de los accionistas se extiende desde le pasado jueves 28 de mayo hasta el próximo 24 de junio.

El precio ofrecido por Orange es 13 euros por acción. La cotización, tras unos meses de dudas, se ha acercado al precio de la oferta, cotizando actualmente en el entorno de 12,96, sin apenas diferencia con respecto al precio final.

Hace ya unos meses Orange rebajó el porcentaje mínimo de aceptación de la oferta del 65% al 51%, por lo que es de esperar que la opa tenga éxito y más del 51% de las acciones acudan a la misma.

Otra cosa es qué es lo que va a suceder con la acción una vez pasada la opa, ya que se plantean dos posibles escenarios:

• Si el porcentaje de aceptación supera el 90%, el oferente podrá invocar la venta forzosa de todos aquellos que no hayan acudido al mismo precio de la oferta. Jazztel dejará de cotizar en Bolsa.

• Si la opa tiene éxito pero el porcentaje de aceptación es menor al 90%, Jazztel seguiría cotizando en Bolsa, aunque está por ver con qué liquidez y por supuesto a qué precio. En este sentido hay que tener mucho cuidado con lo dejarse llevar por la ambición y por algunas valoraciones que se publicaron meses atrás con el fin de intentar que Orange subiera el precio.

Si yo fuera accionista de Jazztel, posiblemente vendería mis acciones en mercado hoy mismo, y en todo caso acudiría a la opa. En el afortunado caso de obtener jugosas plusvalías, no estaría de más echar un vistazo a la cartera y aprovechar para dar salida a uno de esos "muertos" que a veces tenemos y que solo valen como inagotable fuente de minusvalías, y, por supuesto, de disgustos.

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Pequeñas compañías españolas: Faes, resultados y perspectivas

Hace un par de semanas una periodista me preguntaba sobre las pequeñas compañías en el mercado español,  small-caps que dirían los que se pirran por utilizar anglicismos pensando que así sus comentarios parecen más interesantes. El reportaje en cuestión hacía referencia a la existencia de "tesoros ocultos" en nuestro mercado, y la posibilidad de identificar alguno de ellos.

Mi opinión es que los "tesoros" no existen casi nunca, en la mayoría de los casos se trata de trampas de valor que parecen injustificadamente baratas, pero que ocultan más sombras que luces. El hecho de pensar que nadie ha visto lo que nosotros vemos no deja de ser un ejercicio de indisimulada soberbia. El problema es que normalmente invertir al estilo Golum del Señor de los Anillos, en plan "mi tesoro!!!", suele conllevar desagradables consecuencias para nuestro bolsillo.

Así que primera lección, mucho cuidado con pasarnos de listos y apostar fuerte por un valor supuestamente infravalorado, y lo digo por experiencia. La Seda, Renta Corporación...

Claro que después de tanto rollo, la entrevista continuaba y tenía que dar algún nombre, así que matizando hasta la extenuación, con toda la prudencia del mundo, y por qué no decirlo, con más miedo que vergüenza, creo recordar que susurré algo así como "enor y aes".

Creía que eso me libraba pero claro, cada cual hace su trabajo y volvió a la carga, por lo que ya no me quedó más remedio que lanzarme a la piscina y optar por Elecnor y Faes. Que conste que esto no es una recomendación de compra, sino que me limito a justificar mi elección, al menos en lo referente a Faes.

Y aprovecho que últimamente ha habido bastantes noticias sobre esta empresa para comentar sus recientes resultados trimestrales.

Antes un poco de historia, ya que estamos ante una compañía con una trayectoria bursátil digamos que peculiar. Durante años yo la verdad es que no quería ni oir hablar de ella, ya que siempre me había parecido carísima, y con una política de ampliaciones de capital que rozaba el absurdo financiero. No obstante contaba con una legión de fieles seguidores, que casi la convertían junto con el Athletic en un símbolo del bilbainismo. Aquello acabó de mala manera, con el valor bajando casi un 90% desde máximos y llevándose por delante los ahorros de un buen número de inversores.

A partir de ese momento, con la cotización ligeramente por encima de un euro, las buenas noticias sobre su fármaco estrella, el antihistamínico Bilastina, comenzaron a reflejarse en sus cuentas.

Este medicamento, desarrollado durante más de 10 años es la gran apuesta de la compañía, y ya ha sido aprobado en Europa y en un gran número de países, siendo Japón el siguiente gran mercado donde va a presentar la solicitud de aprobación.

Superado lo peor de los recortes en gasto farmaceútico, y con el gasto en I+D reduciéndose al finalizar con éxito la Bilastina, la compañía ha reducido a casi cero la deuda financiera, lo que al ritmo actual le va a llevar a acumular gran cantidad de caja en los próximos ejercicios. Este flujo de caja libre o se usa para comprar otras compañías, algo muy probable, o se destina a retribuir al accionista.

Desde este punto de vista, lo que deberían hacer de una vez por todas es suprimir las ampliaciones gratis y elevar el dividendo en efectivo, eliminando a su vez los dividendos flexibles. Con un Per cercano a 20 veces ( no especialmente bajo) tiene más sentido recomprar acciones y amortizarlas o dar un dividendo extraordinario, que no aumentar sin sentido la base accionarial. Apuntado queda, veremos en la próxima Junta si comentan algo al respecto.

Por otra parte, la aprobación de la Bilastina en Japón supondría un espaldarazo notable a la cuenta de resultados, que ya actualmente refleja crecimientos importantes en todas las líneas.

Como apuesta de futuro no parece una mala opción, con todas las reservas y precauciones, por supuesto, que nadie, y menos yo, tiene la famosa e infalible Bolsa de Cristal.

Elecnor para otro día.

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El mercado de bonos vuele a sufrir y arrastra a las bolsas

Tras las ventas de la semana pasada, parecía que la calma había vuelto a los mercados de renta fija, con subidas en el precio de los bonos gubernamentales y el consiguiente retroceso en las rentabilidades. Sin embargo, esta pequeña tregua ha dado paso a un nuevo episodio de ventas significativas, lo que ha vuelto a arrastrar a los mercados de renta variable.

Esto último es algo realmente importante para los inversores, ya que ambos mercados se han correlacionado, lo que quiere decir que si uno va mal el otro también. Este aspecto es fundamental para entender el comportamiento de muchos fondos de inversión, que han visto cómo sus dos componentes principales, la renta variable y la fija, se movían al unísono.

A estas alturas los retrocesos desde los máximos de abril empiezan a ser significativos, y muchos inversores comienzan a ponerse nerviosos. Es fundamental conocer los riesgos inherentes a cada inversión y no pensar que porque los últimos trimestres hayan sido una balsa de aceite, el futuro va a ser igual de plácido.

La volatilidad de muchos productos medida a tres años o menos está muy por debajo de su media histórica y yo diría que de su media "razonable", por lo que el riesgo queda en cierta medida oculto.

La apuesta por duraciones largas en busca de mayores tipos de interés conlleva un riesgo importante y en un entorno de tipos tan bajos como el actual, es una de las principales variables a considerar a la hora de decantarnos por una inversión u otra.

También es fundamental el perfil de riesgo del inversor y el conocimiento de los productos, sobre todo de cara a aquellos inversores poco habituados a este tipo de movimientos, ya que históricamente se dirigían casi exclusivamente a la inversión en depósitos a plazo.

De cara a las próximas semanas, el mercado va a seguir nervioso a la espera de la resolución de la interminable negociación con Grecia. Por ahora las noticias no son esperanzadoras, con el FMI amagando retirarse, y con declaraciones favorables a un referendum sobre la continuidad del país heleno en el euro.

De todas formas, todos estos movimientos, que tan exagerados nos parecen, deben ser comparados con lo sucedido meses atrás, esto es, una caída sin parangón de los tipos de interés en la eurozona, hasta alcanzar rentabilidades negativas en muchos casos. Lo sucedido (y ganado) en el pasado tiene mucho que ver con lo sucedido (y perdido) estas últimas semanas.

Sed prudentes.

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