Se levanta el veto a las posiciones cortas en España

La CNMV acaba de levantar la prohibición que pesaba sobre la constitución de nuevas posiciones cortas en la Bolsa española. No hay excepciones, por lo que también los valores bancarios podrán ser objeto de ventas en corto.

Veremos qué efecto tiene mañana en nuestro mercado, muy tocado hoy, y que ha acabado el mes con la mayor caída en los que llevamos de año.

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La incertidumbre política pasa factura a la Bolsa española

Si ya ayer la jornada se complicó tras la publicación del decepcionante dato del PIB norteamericano, hoy los datos aparecidos en la prensa española sobre presuntos pagos ilegales a políticos de renombre, no hace sino oscurecer más el panorama. Empezando por el PIB, es obvio que el dato de -0,1% en el cuarto trimestre es muy negativo, y sobre todo inesperado, pero también esconde subpartidas positivas.

Así, el consumo se mantiene elevado, mientras que la caída viene del descenso del gasto en defensa, y lo que les queda si quieren reducir el déficit, y el efecto de la no reposición de inventarios. Hay que tener en cuenta que el PIB se define como el valor de los bienes y servicios finales producidos en un territorio en un determinado intervalo de tiempo, por lo que si consumimos pero tiramos de almacén y no reponemos éste último, estaremos consumiendo lo producido tiempo atrás mientras que la producción actual, y por ende el PIB será menor.

Sin embargo estos datos macroeconómicos apenas han pasado factura en los índices americanos o europeos, mientras que el retroceso se acerca al 2% en el caso del Ibex 35. No cabe duda de que los escándalos de corrupción que día tras día aparecen en los medios de comunicación, son un claro factor de riesgo e incertidumbre que hace mucho daño en una situación económica tan precaria como la actual.

Independientemente de lo reprochable y vergonzoso de cada caso, hay que tener en cuenta que el incipiente retorno de capital extranjero hacia nuestra deuda pude verse  cortado ante estas lamentables noticias.

Para acabar comentar que hemos conocido los resultados del Banco Santander*, algo por debajo de lo esperado debido a mayores provisiones, ni más ni menos que 18.000 millones, reflejando la magnitud del problema de la morosidad en España.

* Posteriormente hemos conocido que el banco pagará todos los dividendos del 2013 con la fórmula Scrip Dividend, que ya sabemos que dividendo no es, pero que en 2014 habrá dividendos en metálico al menos parcialmente. Buenas noticias en cuanto que ven con optimismo el próximo año, para éste ya teníamos asumido que la dilución del accionista iba a continuar.

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La reunión de la Fed genera dudas sobre el fin de la QE3

Esta tarde finaliza la reunión de dos que ha periódicamente mantiene la Reserva Federal americana. Si bien no se esperan novedades en cuanto a movimientos en los tipos de interés, sí hay cierta expectación por los comentarios que puedan realizarse acerca del último programa de compra de activos, el famoso QE3.

Las siglas QE3 corresponden al tercer programa de Quantitative Easing, o sea, compras de activos (bonos del estado, papel hipotecario...) por parte de la Fed para mantener bajos los tipos de interés a largo plazo y así intentar reactivar el mercado inmobiliarios y la economía en general. Y no compra cantidades nimias que digamos, ni más ni menos que 80.000 millones de dólares al mes. Y evidentemente el "3" corresponde al tercer programa de este tipo que ha puesto en práctica la Fed desde que estalló la crisis.

El problema es que estos enormes estímulos monetarios no pueden durar para siempre, y en la medida en que los datos macroeconómicos mejoren en EEUU, se empezará a oir hablar de la conveniencia de abandonar el programa QE.

Ya hay algunas voces que afirman que incluso este mismo 2013 podría cancelarse anticipadamente estas compras de bonos, y quizá el leve repunte del bono americano estos días apunte en esa dirección. Lo importante es que no está claro qué consecuencias tendría para la economía el fin de los estímulos, ya que el crecimiento de estos años ha sido "subvencionado" por el estado americano con cargo a un déficit galopante e insostenible. Sería algo similar a cuando retiran la respiración asistida a un enfermo, es el momento de comprobar si es capaz de vivir por sí mismo o todo era una ilusión.

Muchos creen que la economía norteamericana, nuestro particular enfermo, caería en recesión en caso de que se eliminaran los incentivos, algo parecido a lo que supuso la amenaza del Fiscal Cliff pero mucho peor.
Esperemos que este escenario no se cumpla, porque la reducción del déficit en inaplazable.

* Con posterioridad a la publicación de esta entrada hemos conocido el dato del PIB del cuarto trimestre en USA, con un sorprendente -0.1%. Un muy mal dato sin duda pero que paradójicamente disminuye la posibilidad de que la Fed cancele anticipadamente el QE3.

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Las posiciones cortas amenazan de nuevo

El 31 de enero finaliza la prohibición de adoptar nuevas posiciones cortas en la Bolsa española vigente desde el pasado verano. En aquel momento tan complicado, con la prima de riesgo disparada, el mercado plagado de rumores sobre impago de la deuda pública, salida del euro, caos financiero...se decidió con acierto impedir la puesta en marcha de nuevas estrategias bajistas sobre valores españoles.

Estas apuestas bajistas, llamadas posiciones cortas, consisten en pedir prestado títulos de un valor para venderlos inmediatamente en el mercado, con el objetivo de recomprarlos a un precio inferior. Claro está que en momentos de pánico cualquier rumor, interesado o no, derrumba las cotizaciones, creando a su vez una espiral de miedo y desconfianza difícilmente soportable.

Han pasado 6 meses y nos encontramos con un panorama radicalmente distinto, al menos en apariencia. Algo similar sucede en otros países y, de hecho, junto con Grecia, nos mantenemos como el único país europeo en mantener vigente la prohibición de nuevas posiciones cortas.

Nos enfrentamos al dilema de qué hacer y, por ahora, a falta de menos de 72 horas para el fin del plazo, no hay ninguna comunicación oficial. Muchos dan por hecho el fin de las restricciones, aunque la verdad es que las cotizaciones ni se han inmutado por tal posibilidad. Yo creo que está minusvalorandose el posible regreso de los cortos, máxime cuando los mercados han subido con fuerza en los últimos meses y la tentación de vender es mayor.

De hecho, si nos fijamos en los precios objetivos de muchas cotizadas vemos que multitud de analistas extranjeros los sitúan claramente por debajo de los niveles actuales, por lo que según ellos el potencial bajista es importante, y son precisamente Hedge Funds extranjeros los más activos a la hora de implantar estas estrategias.

Yo adoptaría una postura prudente al menos a corto plazo, ante el impacto del fin de la prohibición, si es que finalmente se confirma. Banca, construcción y empresas muy endeudadas podrían sufrir. Lo que espero es que la CNMV no levante parcialmente las restricciones, dejando protegidos únicamente a los bancos. Sería una medida totalmente injusta, bastantes ayudas están teniendo las entidades financieras como para darles un nuevo regalo. Es tan importante el accionista de Indra como el del BBVA.

En cuanto haya novedades sobre este tema os las haré saber en este blog, aunque comentan que van a esperar a la última hora del último día, mal asunto.

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Las letras del tesoro alemanas vuelven a ofrecer rentabilidad positiva

En las últimas semanas hemos venido comentando que uno de los síntomas de mejora en  la crisis de deuda europea sería ver cómo las emisiones de deuda de países como Alemania vuelven a ofrecer rentabilidades positivas. Durante meses y meses el miedo de los inversores les llevado a buscar refugio en este tipo de papel, empujando los precios al alza de tal manera que se ha llegado a pagar por prestar el dinero a Suiza, Alemania o Finlandia.

Pues bien, por fin en la subasta de letras germanas a doce meses celebrada hoy, esta situación ha cambiado y aunque exigua, la rentabilidad vuelve a terreno positivo. Una muestra más de la clara mejoría que vivimos en los mercados financieros.

En el mismo sentido cabe interpretar las cifras de devolución anticipada de parte de lo adjudicado a los bancos europeos en las subastas LTRO llevadas a cabo por el BCE hace 2 años. Sorprende la cantidad y el número de entidades, incluyendo algunas españolas.

Todo este ambiente positivo no se refleja hoy en las Bolsas, que con cierto cansancio tras las fuertes subidas previas, apenas registran cambios. La sobrecompra de muchos índices es galopante, pero no es menos cierto que por ahora la corrección se ha limitado a consumir tiempo en el peor de los casos, ya que incluso algunos indicadores como el Footsie 100 han sobrepasado importantes niveles de resistencia. Más de uno empieza a pronosticar un nuevo mercado alcista secular. Que expresión tan bonita, ojalá sea cierta.

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La banca europea empieza a devolver dinero al BCE

Las famosas operaciones LTRO, por las que el BCE prestaba dinero a los bancos que lo solicitaran a un 1%  de interés y a un plazo de tres años, fueron una de las primeras medidas que se tomaron para evitar el colapso del sistema financiero europeo. Más de 500 bancos acudieron a la primera de estas subastas ilimitadas, y hoy vemos cómo ya hay entidades dispuestas a devolver anticipadamente los fondos recibidos.

Y no son pocos, más de 200, ni desdeñable la cantidad, más de 120.000 millones de euros, reflejando claramente la mejoría en las condiciones de acceso a los mercados de buena parte del sistema financiero europeo. Incluso parece que antes de Febrero habrá otra devolución por un importe similar.

Desconozco si los bancos españoles comenzarán a devolver los préstamos, viendo la dependencia de los mismos con respecto al BCE, me extrañaría una cancelación agresiva de las ayudas, porque a fin de cuentas, ayudas son.

Pasando a otros temas, hoy ha habido cambio de referencia en el bono español que se utiliza para calcular la prima de riesgo, y ha generado cierta confusión ya que ha provocado un aumento de la misma en casi 20 puntos, pero no por empeoramiento del mercado, sino porque la referencia usada es diferente, de hecho el día vuelve a ser favorable para los activos de riesgo, deuda española incluida.

Con este panorama las Bolsas encaran el fin de semana con moderadas alzas, sobrepasando los 8.700 en Ibex 35, y aunque parezca mentira, con índices como el S&P 500 o el Footsie 100 inglés, a menos de un 10% de sus máximos históricos. Sí, no me he vuelto loco, lo que para nosotros sería estar a cerca de 15.000 puntos.

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Crédit Agricole Mercapensión EPSV: consistencia y regularidad, a pesar de los pesares

El año del miedo, así podríamos definir lo que ha sido el ejercicio 2012. Tras un comienzo esperanzador, los bruscos movimientos de primavera y, sobre todo, el pánico desatado en el mes de julio marcaron un antes y un después en lo que se refiere  a la percepción del riesgo.

La tradicional teoría de la deuda pública como refugio dejó de tener sentido, al menos respecto a las emisiones de la periferia europea. Mientras los bonos de los países del núcleo de la UE, los denominados bonos core (Alemania, Francia, Finlandia), cotizaban en máximos históricos de precio, ofreciendo en algunos casos incluso rentabilidades negativas, otras economías como la italiana o la española veían amenazado su grado de inversión y se enfrentaban a una situación realmente dramática.

Por primera vez se hablaba de posibilidad de impagos o quitas, siguiendo el ejemplo griego, y con los tipos a 10 años por encima de un insostenible 7%, el pánico se adueñó de los inversores. La bolsa retrocedió más de un 30%, perdiendo los 6.000 puntos en el caso del Ibex 35, y el mercado de bonos no ofrecía posiciones de dinero ni siquiera a precios irrisorios. Únicamente la intervención del máximo responsable del Banco Central Europeo, el italiano Mario Draghi, pudo detener lo que parecía inevitable, ofreciéndose a comprar deuda de manera ilimitada en caso de solicitar el rescate europeo. Esta mera declaración de intenciones ha bastado para descartar una ruptura desordenada de la zona euro y por consiguiente, reducir las primas de riesgo.

Poco a poco los inversores internacionales han vuelto a comprar deuda española e italiana, esquivando así el rescate y favoreciendo una vuelta hacia los mercados financieros de los países más afectados por la crisis. Al final, las Bolsas han recuperado con fuerza, minimizando las pérdidas hasta llegar a un más que razonable -5% en el caso del Ibex 35, con los bonos subiendo fuertemente y acortando el diferencial que les separaba de sus homónimos europeos.

En lo que se refiere a la evolución de la renta variable española, la disparidad ha sido la nota predominante en cuanto a la evolución individual de los componentes del Ibex 35. Incluso dentro del un mismo sector, como el bancario, encontramos revalorizaciones modestas para valores como BBVA o Santander, mientras que el conjunto de la banca mediana ha sufrido pérdidas muy importantes. Por otra parte, por diferentes motivos, algunos de los principales blue-chips de nuestro mercado  (Telefónica, Iberdrola o Repsol) han sufrido pérdidas importantes durante el pasado ejercicio, destacando la caída superior al 20% de Telefónica.

A pesar de este contexto tan incierto, Crédit Agricole Mercapensión ha conseguido una nada despreciable rentabilidad del 3,93% en el año 2012, gracias a una gestión prudente basada en la diversificación geográfica de su cartera, a través de fondos de inversión y que le ha aportado, además, una gran estabilidad a su valor.

Es muy destacable la consistencia de sus resultados a lo largo de los años de la crisis. Como ejemplo, una inversión realizada el 1 de enero de 2008 ha obtenido una rentabilidad acumulada positiva del 10,40%.

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