Fuerte volatilidad en los mercados globales de renta variable

Reproducimos la reflexión de Andrés D. Garcia de JP Morgan Asset Management publicada el lunes en Markets Insights, que quiere aportar algo de luz sobre las causas de la fuerte volatilidad registrada en los mercados:

A finales de la semana pasada, los mercados de renta variable a nivel mundial cayeron bruscamente y los mercados de deuda emergente registraron unos niveles de volatilidad que no veíamos desde mayo de 2013. Algunas informaciones señalan como culpable al último dato del PMI del sector manufacturero chino, que ha sido más débil de lo esperado, mientras que otras fuentes apuntan hacia la incertidumbre que rodea la próxima reunión de la Reserva Federal estadounidense (Fed). Sin embargo, no parece que estos factores sean la causa de la volatilidad:

• No es China. El débil PMI de la semana pasada no fue bien recibido por los inversores pero, si fuese el culpable de las fuertes salidas registradas en los mercados de renta variable global, lo lógico sería que los valores chinos hubiesen caído también con fuerza.Sin embargo, las bolsas chinas avanzaron el viernes pasado.
• Tampoco es la Fed. Si los mercados globales de renta variable temieran que la Fed fuese a acelerar el ritmo de la retirada de estímulos monetarios en su próxima reunión, lo lógico sería que los tipos de interés de los bonos del Tesoro estadounidense hubiesen aumentado. Sin embargo, han caído.

Más que China o la Fed, el catalizador de las fuertes salidas parece haber sido el temor sobre la inflación y los déficits por cuenta corriente de los mercados emergentes, sobre todo teniendo en cuenta lo sucedido la semana pasada en Argentina, Venezuela y Turquía. Analicemos los problemas de cada uno de estos países por separado. 

• Argentina:  La semana pasada, el peso argentino sufrió su mayor caída intradía en más de una década (-13%) después de que el banco central del país decidiese dejar de respaldar la moneda en un intento por preservar sus reservas, que se han reducido casi un tercio en el último año. Aunque el hecho de que el país se centre en preservar sus reservas de divisas es positivo, sigue existiendo un alto grado de incertidumbre sobre qué pretenden hacer las autoridades argentinas con el peso mientras la inflación continúa su ascenso desenfrenado (según las estimaciones no oficiales, la inflación se sitúa en el 30% interanual). Una brusca devaluación de la moneda que no venga respaldada por un plan monetario y presupuestario para controlar la inflación implica más volatilidad para Argentina. 

• Turquía:  Después de que la lira turca se haya dejado un 6% frente al dólar estadounidense en las últimas semanas (tras caer un 20% el año pasado), el banco central turco intervino directamente en los mercados de divisas a finales de la semana pasada y vendió 3.000 millones de dólares para intentar respaldar la lira, aunque el intento fracasó y la divisa continuó depreciándose. Lo cierto es que el banco central turco solo cuenta con reservas suficientes para defender la lira de forma creíble y sostenida durante unos meses y el drama político que vive el país ha impedido cualquier acción por parte del gobierno. 

 Fuentes: Thompson Reuters, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. Datos a 27 de enero de 2014. 

• Venezuela: En Venezuela, el gobierno devaluó implícitamente el peso venezolano la semana pasada al anunciar que una serie de sectores pasarían a estar sujetos a un sistema de tipo de cambio diferente en el que se aplica un tipo de cambio muy superior al oficial. En una versión extrema de Argentina, Venezuela está dilapidando sus reservas de dólares estadounidenses mientras la inflación, que marcó un 56% interanual al cierre de 2013, continúa descontrolada, y las últimas medidas adoptadas no han ido encaminadas a resolver estos dos importantes problemas. 

¿Qué podemos esperar a partir de ahora?

A los países con desequilibrios de la balanza de pagos, como Argentina, Turquía o Venezuela, no les viene nada bien que se genere temor sobre el posible agotamiento de sus reservas en divisas. Pero esos temores son particularmente dañinos ahora, cuando el mundo emergente se enfrenta a las restricciones de liquidez provocadas, al menos en parte, por la decisión de la Fed de reducir gradualmente el volumen de sus compras mensuales de activos. 

Aunque no todos los mercados emergentes están en la misma situación —de hecho, muchos mantienen la inflación a raya y no tienen problemas con la balanza de pagos— el peligro de que los países más débiles acaben «contagiando» a los más fuertes ha aumentado claramente, lo que podría afectar de forma temporal a los mercados de todo el mundo y a la confianza de los inversores. No obstante, teniendo en cuenta que existen sólidas razones fundamentales para pensar que el crecimiento de la economía estadounidense se acelerará en el próximo año, no creemos que los problemas de los mercados emergentes supongan un riesgo sistémico para la economía mundial.

En un momento como el actual resulta crucial que los inversores discriminen entre los diferentes mercados emergentes y que sopesen los riesgos y las oportunidades.  Saludos, Market Insights EMEA

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Bancos, bancos, y más bancos

No cabe duda de que la banca es la protagonista del día. Los titulares de la jornada son un resumen de lo que ha pasado y va a pasar con el sistema financiero a nivel global , así que vamos poco a poco.

• La filial de créditos al consumo en USA  del Santander  se estrena en Bolsa con una subida del 10%. Buenas noticias para el banco, aunque la preocupación acerca de Brasil eclipsa cualquier otro tema.
• El Banco Central de Turquía, sube los tipos de interés del 7.75% al 12%. No está nada mal. Y todo para intentar evitar el desplome de la lira turca. Por ahora lo ha conseguido, pero las inversiones en Turquía han perdido valor a marchas forzadas, malas noticias para el BBVA, cuya inversión en Garanti Bank se vendió como la oportunidad del siglo y ahora no se la menciona. Por algo será.
• El Popular ha decidido convertir anticipadamente sus Bonos Convertibles y mañana empezarán a cotizar más de 130 millones de acciones, canjeadas a 4.30 euros aproximadamente. Se espera una avalancha de papel que presione la cotización. Puede ser una oportunidad de trading.
• La FED decide hoy si recorta otros 10.000 millones el importe de las compras mensuales de activos, el famoso tappering. El mercado ya lo tiene asumido. Cualquier otra cifra provocará movimientos bruscos.
• La deuda española en poder de la banca baja en 22.400 millones de euros en Diciembre. Buena noticia que haya otros compradores, preferentemente foráneos, pero habría que saber las causas. Me temo que muchas ventas se han realizado para aflorar beneficios y arreglar las cuentas.

Bueno, y el resto del mercado mejorando hasta los 10.000 puntos en el Ibex 35, el cierre de mes se presenta más favorable pero la crisis de los emergentes puede traernos más quebraderos de cabeza.

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Los mercados en 2014: la visión de Alberto Espelosín, gestor del fondo Pangea

En esta ocasión,  queremos compartir con los lectores del blog la siempre interesante opinión de Alberto Espelosín acerca de los mercados financieros en 2014.

Para quien no le conozca,  Alberto Espelosín es uno de los más reputados gestores de fondos en España, con una impecable trayectoria al frente del Ibercaja Alpha, y desde 2013 dirige el fondo Pangea, un fondo de autor, con carácter mixto global. A lo largo de su dilatada carrera profesional ha visto de todo. En definitiva, una de las voces más autorizadas en ámbito de los mercados financieros.

Por último, comentaros que el fondo Pangea puede suscribirse a través de Crédit Agricole Mercagentes, así que si os interesa podéis preguntar por él a vuestro asesor.

Merece la pena dedicarle un rato a escucharle.

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La Bolsas vuelven a caer en un ambiente de gran confusión

El viernes por la mañana quizá pequé de optimista visto lo sucedido apenas unas horas después. Parece como si de repente se haya abierto la caja de los truenos y la onda expansiva se haya llevado las vendas que cubrían los ojos de los inversores.

Lo digo porque los asuntos argentino, venezolano, turco, o ucraniano no son precisamente novedades, basta con ver las noticias de hace un mes y constatar que básicamente todo ha seguido igual, bueno un poco peor, pero vamos, sorpresas como que no.

Y sin embargo ya estamos hablando de la crisis del 98, de los tigres asiáticos que se dejaron los dientes en ella, del polvorín latinoamericano...y claro mentar la bicha y bajar a plomo es todo uno.

Y para que nadie piense que me he librado de esta bajada, nada más lejos de la realidad, he de reconocer que valores como Repsol, Arcelor, o Telefónica han caído mucho más de lo que estimaba. Es lo que tienen las correcciones, las esperas y cuando llegan te hacen "pupa".

Reconocidas las "heridas", toca analizar la sesión bursátil de hoy, y poco positivo cabe decir. tras un arranque ligeramente positivo las caídas se han impuesto con claridad hasta el punto de romper en el Ibex la barrera de los 9.800 puntos. Prácticamente no hay sector que se libre.

De nada han valido los datos del Ifo alemán, las divisas emergentes siguen cayendo, la lira turca marca mínimo histórico con el dólar, y todos los mercados retroceden a estas horas. Especial atención al Footsie londinense, que cae más del 1% arrastrado por BG Group y Vodafone.

El caso de la operadora de telefonía es un auténtico lío, cae porque ATT ha dicho que no la compra, y cae también porque va a comprar ONO, lo que supone que no quiere Jazztel, que a su vez se queda sin novia y cede un 4%. Vamos bajan todos, salvo ONO que no cotiza.

Habrá que fijarse en los 9.700 puntos, nuevo teórico nivel de soporte, y digo teórico porque los anteriores eran de mantequilla a la luz de los acontecimientos.

Ah, y esto es Bolsa, que a nadie se le olvide, habíamos empezado el año con una complacencia excesiva y más de uno estará empezando a ponerse nervioso. El que tenga liquidez puede tener su oportunidad.

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Resurge el miedo a las divisas latinoamericanas, el Ibex 35 cae por debajo de los 10.200 puntos

Tanto que decían algunos que el ejemplo en esto de la crisis de la deuda era Argentina, más vale que echaran un vistazo a lo que está pasando estos días por aquellos lares para darse cuenta que eso de decidir no pagar y hala, a seguir con lo mío, no es algo tan sencillo.

Estos días ya se estaba viendo una clara depreciación del peso argentino contra el dólar, pero lo de ayer fue un desplome en toda regla, bajando un 14%. El Banco Central de Argentina ya no puede gastar ni un ápice más de sus exiguas reservas en mantener su moneda, y todo parece indicar que la ha dejado caer.

Las consecuencias van a ser el encarecimiento de las importaciones argentinas, una aceleración de la ya de por sí desbocada inflación(superior al 20%)y, en resumen, un paso más hacia el desastre económico. Y esta vez ya no hay otro Repsol que expropiar para desviar la atención, así que me temo que las cosas se le van a poner feas a la señora Fernández.

Lo malo es que cuando Argentina estornuda el resto de vecinos ya están sacando el pañuelo, y el Ibex 35, por si acaso, se pone rojo sangre. Los intereses de muchas compañías en la región son muy importantes, como BBVA, DIA, Telefónica, Iberdrola, Santander, MDF, Prosegur...todas ellas bajando con mayor o menor intensidad.

El problema no está en el peso de Argentina en sus balances, sino que otros países sigan el camino y realicen devaluaciones competitivas de sus divisas para competir entre sí. En ese caso, el valor en euros de las inversiones y los beneficios obtenidos en esos países se reduciría, con el consiguiente retroceso de las cotizaciones.

De ahí que el Ibex 35 se deje un 1.85% hasta los 10.050 puntos, mientras que en Europa los retrocesos son muchos más moderados.

Soporte en los 10.000 y más abajo en los 9.800, así que habrá que estar atentos por si esto no va a más y se da una buena ocasión de entrar.

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La CNMV da un toque a quienes burlan la ley de OPA

Transcribo íntegramente el documento que ha publicado hoy la CNMV:

De acuerdo con lo dispuesto en el artículo 60 de la Ley del Mercado de Valores (LMV), la adquisición de una participación de control de una sociedad cotizada (30% de derechos de voto) está sujeta a la formulación obligatoria de una oferta pública de adquisición por el 100% de los valores a un precio equitativo, según define el Real Decreto 1066/2007 de 27 de julio.

Esa obligación es de aplicación con independencia de la situación financiera en la que se encuentre la sociedad en cuestión. El precio equitativo deberá de ser aprobado por la CNMV que tendrá en cuenta, entre otros extremos, un informe de valoración de la sociedad realizado por un experto independiente.

Si la Oferta Pública de Adquisición no fuera autorizada, bien por incumplimiento del precio equitativo o por cualquier otro extremo, se suspenderán los derechos políticos de las acciones que correspondan directa o indirectamente al oferente y a quienes actúen concertadamente con él, sin perjuicio de las sanciones previstas en el Título VIII de la LMV. Idéntica circunstancia tendrá lugar si no se formulara la Oferta Pública de Adquisición de valores.

En el caso de las adquisiciones de participaciones de control por capitalización de créditos en acciones, la excepción a la exigibilidad de oferta pública a que se refiere la letra d) del artículo 8 del citado Real Decreto, solo será aplicable cuando la operación se conciba para garantizar la viabilidad financiera a largo plazo de la sociedad. Extremo que deberá ser fehacientemente acreditado ante la CNMV.

La Comisión Nacional del Mercado de Valores velará particularmente porque en estos procesos no se produzcan supuestos de abuso de mercado.

Puede parecer farragoso, pero tiene una enorme trascendencia en algunas  empresas cotizadas. En resumen lo que dice es que va a perseguir a aquellos que simulan ser independientes entre sí pero de facto controlan conjuntamente una compañía, o a aquellos que ocultan participaciones en empresas fantasmas para que no se les vincule con ellas.

Ejemplos los hay a montones. Por citar alguno, ahí tenemos a Jaime Botín, condenado por no declarar durante lustros una participación significativa en Bankinter. Incluso tras la exigua multa, encima tuvo valor para quejarse amargamente desde una carta al director de un importante medio de comunicación.

No menos relevante es la historia de los Carceller, padre e hijo, que aparte de sus líos con Hacienda e intentar hacerse con Pescanova, suman sospechas acerca del capital que controlan en Damm. El juez va tirando de la cuerda y parece que les puede obligar a lanzar una OPA. Hombre, pensar que padre e hijo son independientes, pues qué queréis que os diga, ni en Yupilandia se lo creen.

Y ya por acabar el asunto Colonial, con Villar Mir quedándose justo debajo del 30% y asegurando que el inversor dominicano que le acompaña  no tiene nada que ver con él. Familia no son, pero buenos amigos seguro, así que tiene un tufillo a operación concertada que ha llegado incluso a la CNMV, que ya es decir.

Veremos si hay novedades en las próximas semanas.

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Festival de "chicharros", decepciones empresariales y datos macroeconómicos

Llevamos un par de días en Bolsa en que el juego consiste en buscar el próximo "chicharro" que saltará al alza como un cohete, independientemente de por qué lo haga. Es algo que ha pasado muchas veces, pero no por eso deja de sorprenderme cada vez que ocurre.

Los porcentajes de subida son siempre espectaculares, lo mismo que las bajadas posteriores, que no se nos olvide, y durante unas jornadas valares condenados al ostracismo bursátil viven su particular momento de gloria. Los hay que luego consolidan las subidas, sobre todo, si en unos días presentan unos aceptables resultados, pero la mayoría vuelve a donde estaban al comprobarse que no hay mejora alguna.

Tenemos claros ejemplos en Solaria, Fersa, Realia, Montebalito...Todos tiene en común que han sufrido bajadas previas realmente brutales y que su cotización apenas llega al euro por acción, de ahí que unos pocos céntimos sean un considerable porcentaje.

Otros como Colonial siguen a vueltas con Villar Mir y compañía. Veremos hoy qué decide la junta de accionistas, pero de nuevo recuerdo que a veces lo bueno para la empresa no es lo mejor para el actual accionista.

Y tampoco debemos olvidar casos como el de SPS, donde procesos de refinanciación de deuda no acaban con acuerdo y pasa lo que pasa, desplome y concurso de acreedores.

No obstante, esto de los "chicharros calientes" tiene otra derivada. y es que cuando esto sucede suele ser antesala de un techo de mercado, al menos a corto plazo. Cuando los grandes valores se paran, el inversor busca hasta encontrarse con nuestros protagonistas. ¿Y después...?

Cambiando de tercio, os he comentado que los resultados empresariales del cuarto trimestre de 2013 van a ser claves, y en Europa no hemos empezado con buen pie. Hoy un par de decepciones, Alstom y Remy Cointreau. Ambos lo pagan con retrocesos considerables, sobre todo Alstom, que se deja más de un 10%.

Por contra, la subasta de letras española ha sido un éxito, letras a año al 0,70%, vamos, que con gastos te quedas en cero. Muy bueno en general salvo para el ahorrador conservador que ve cómo otro producto pierde cualquier interés por estar en él.

Y en cuanto al ZEW alemán, pues un poco de todo.Malo a nivel general pero por subpartidas hay elementos positivos, por lo que el impacto ha sido neutral. De ahí que los mercados apenas se muevan.

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