Repsol: negociación con las manos atadas

El Consejo de Administración dio ayer el visto bueno al principio de acuerdo al que se había llegado en Argentina, a tres bandas, y con las presiones de los gobiernos de España y México, comunicando asimismo el comienzo de conversaciones para establecer el detalle de los puntos del acuerdo.

De momento sigue si hacerse público ni el importe de la compensación, ni el tipo de activo "líquido" a entregar, ni su tipo de interés, ni nada. Solo sabemos que el gobierno Argentino ha dicho que no va a dar mas garantías que las propias del país, lógico si no te aprietan mas.

En cualquier caso parece un ejemplo de libro de como no llevar a cabo una negociación. En estos momentos, Repsol aparece de cara al público casi como el malo de la película. Le han ofrecido una cantidad que parece suficiente, digo parce porque habrá que ver en que se materializa, y con la suficiente garantía, según ellos.

El problema es que ahora hay que negociar los  flecos, los importantes, y todo a punta a que Argentina se ha marcado ya un tanto, ha establecido los máximos de la negociación. Va a ser difícil para el Sr. Brufau conseguir algo más con las presiones que ya tiene encima de la mesa, la directa de México/Pemex y la indirecta de España/La Caixa (ayer el Sr. Fainé ni fue al Consejo, se fue a China).

Desde luego, si lo que queríamos como marca de país era quedar una vez mas en ridículo, lo hemos conseguido. Por no se que intereses políticos Repsol va a ser el pagano de la fiesta. Si lo que se quería era una solución pactada y rápida, había otros medios para conseguirlo, y no el de ponerle una pistola en el pecho a la compañía española, y lo malo es que se la hemos puesto nosotros.

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Repsol ¿despeja? incertidumbres

Ayer nos desayunábamos con la noticia de que Repsol iba a poder acabar con sus problemas en Argentina. En un encuentro a tres bandas, España, Argentina y...México, en el que al menos parece que había representantes de nivel de Repsol, su presidente no, estaba vetado por Argentina, y parece que al Sr. Soria no le interesaba que complicara las cosas, celebrado en Argentina, se puso encima de la mesa la oferta de pagar 5.000 millones de dólares como indemnización por el 51% de YPF a cambio de retirar todas las demandas, entre ellas la que ha presentado en el CIADI, organismo internacional para arreglar diferencias entre inversores internacionales, y dar por zanjado el asunto.

Hay que recordar que Repsol podría solicitar mucho más dinero, hasta casi 13.000 millones de dolares, entre indemnización y lucro cesante, y además ha demandado a otros grupos petroleros por hacer negocios con YPF. Este ultimo punto es muy importante, YPF necesita desesperadamente inversores para sacar adelante su proyecto de Vaca Muerta.

Todo este affaire parece orquestado entre Argentina y México.  Pemex lleva varias semanas haciendo su papel de enredador contra Repsol y en especial contra su presidente Brufau. Primero amenazando con una OPA, desmentida, y luego comunicando que tenía como disponible para la venta la mitad de su participación.

Repsol por su parte tiene, o tenia, valorada en libros  YPF en más de 5200 millones, de euros no de dólares, no sólo lo expropiado sino toda su participación.  En este juego entra el gobierno español y parece que fuerza el llegar a un acuerdo, no nos interesa llevarnos mal con los mejicanos.

Y hoy el Consejo de Administración debe decidir si le parece bien o no la oferta. El problema es que ésta tiene sus claroscuros, y muy oscuros. Aparte de que el importe es menos de lo que se podría llegar a sacar a base de pleitos, pero no hay que olvidar la maldición , no se si gitana, del pleitos tengas y los ganes, el modo de pago no es el mas idóneo. La oferta es pagar en deuda argentina, no se ha hecho publico, o al menos yo lo desconozco, los plazos de la misma, tipos de interés, y garantías. Hay que tener en cuenta que hoy en día la deuda argentina normal, calificada como bono basura, tiene una rentabilidad entre el 8 y el 12%, más o menos, y según los plazos, y además es muy poco liquida. Esto podría suponer para Repsol un quebranto adicional nada mas coger la oferta. Parece que dicha deuda tendría algún tipo de garantía adicional o prelación de cobro, que la hiciera más atractiva, son puntos aún por definir.

El aceptar la oferta tendría como puntos favorables adicionales el que se podría desprender del más del 10% que no le expropiaron de YPF y los créditos fiscales por las minusvalías que se generarían. Con todo ello empiezan a salir análisis de cuanto más podría valer Repsol de acogerse a la oferta. No hay que olvidar que a día de hoy creo que nadie valoraba en nada la participación que le quedaba ni la posibilidad de obtener algo por lo expropiado. Estos importes andan entre 3 y 5 euros por acción.

El Consejo tienen una difícil  papeleta. Tal vez lo mas fácil es aceptar, además parece que los días de Brufau en Repsol parecen contados, pero la verdad es que se te queda mal cuerpo. Al final la Sra Kirchner va a acabar llevándose el gato al agua, con algún pelo menos pero entero. Asalta de mala maneras la compañía y paga una miseria en papelitos argentinos. Tal vez el Consejo intente mejorar las condiciones, en precio parece poco probable, pero al menos en modo de pago.

Lo que parece claro es que una vez mas los accionistas minoritarios, que tienen mas de un 60% de la compañía , no van ni  a opinar. A estos, los intereses de España en Mejico les importan un pito, le importan sus intereses, y tal vez continuar con las demandas a largo plazo sería mucho más interesante, eso si planteándote que hasta dentro de diez años como mínimo no ves un real.

La solución esta tarde, esperemos que no cambiemos un problema por otro y que Repsol pase de tener una opción en los litigios a tener una opción de cobro de deuda con poca visibilidad y habiendo renunciado a cualquier otra reclamación. La verdad es que como accionista lo que me pide el cuerpo es mandar a la mierda, perdón por la expresión, a todos, argentinos y mejicanos, y al Sr, Soria, y no aceptar esta especie de chantaje, al menos en estas condiciones. A ver que iba a pasar. Claro, que  yo no soy administrador de Repsol, a Dios gracias.

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El índice tecnológico Nasdaq sobrepasa los 4.000 puntos

Signo de los tiempos, trece años después el Nasdaq, indice tecnológico norteamericano, ha sobrepasado los 4.000 puntos.

Gigantes como Apple, Google, o Amazon, han tomado el relevo de Aol, Cisco y compañía, y han catapultado al indicador a estos niveles. Todavía a mil puntos de los máximos históricos pero muy lejos de los poco más de 1.500 puntos que marcaba en marzo de 2009. Ciertamente ver para creer.


Es lo que tienen los índices, siguen y siguen, pero por el medio desaparecen muchas compañías, a primera vista todo parece de color de rosa, pero los ángeles caídos, al menos en Bolsa, casi nunca vuelven.

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Dividendo flexible o Scrip Dividend Caixabank Diciembre 2013

Caixabank comienza el próximo martes su último dividendo flexible del año, con la emisión de hasta un máximo de 70.873.026 acciones nuevas. El montante como veis es considerable, y vuelve a poner encima de la mesa la dilución que provocan estas operaciones mal llamadas "dividendos".


Yo creo que de cara al próximo año tenderán a reducirse, tal y como sensatamente ya ha anunciado el BBVA.


Estos dividendos flexibles o scrip dividend se instrumentan mediante una ampliación de capital gratuita, cuyas características os detallo a continuación:

• Ampliación gratuita en la proporción 1 acción nueva por cada 69 antiguas. Precio de recompra 0.05 euros por derecho.
• 25 de noviembre, aquellos accionistas que los sean a cierre de este día recibirán un derecho de suscripción preferente por cada acción de Caixabank que posean.
• 26 de noviembre: Comienzan a cotizar los derechos de suscripción.
• 5 de diciembre: Ultimo día para vender los derechos a Caixabank a un precio de 0,05 euros por derecho.
• 10 de diciembre: Ultimo día de cotización de los derechos, fin de la ampliación.
• 20 de diciembre: Previsiblemente, primer día de cotización de las acciones adjudicadas.

Recordad también que en el caso de ampliaciones de capital gratuitas como ésta, la mayoría de las entidades, la nuestra incluida, mantiene por defecto la opción de suscribir acciones nuevas en caso de no haber respuesta por parte del titular.

Como siempre, tres opciones, vender los derechos en mercado generando plusvalía por esa venta (¡ojo!, que esto sólo es aplicable a los contribuyentes del País Vasco, en el resto del Estado los derechos siguen minorando el precio de coste de las acciones viejas y su venta no está sujeta a tributación), suscribir acciones nuevas, o vender a la entidad, en cuyo caso es tiene el tratamiento fiscal de un dividendo, con retención del 21%.

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Mal dato del PMI en China, tappering en USA, las bolsas a la baja

Tras la mala jornada de ayer, donde el Ibex 35 perdió los 9.600 puntos, hoy tampoco parece que soplan buenos vientos para la renta variable. De hecho hemos abierto con una bajada de casi el 0.8%, lo que nos hace perder el nivel de los 9.500 puntos.

La cota de los 9.600 era realmente importante desde el punto de vista del análisis técnico, y podría llevarnos a los 9.400 o incluso 9.100 si no la recuperamos rápidamente.

Como decía, dos han sido los detonantes de esta reacción. O quizá debería decir las excusas, ya que la corrección de las fortísisimas alzas previas estaba pendiente y ha aparecido justo cuando más optimismo había. La famosa teoría de la opinión contraria.

Pero vayamos a los datos, en primer lugar el PMI chino ha salido bastante más bajo de lo esperado, con cierta debilidad en las exportaciones. se trata del PMI que elabora HSBC y se le da más credibilidad que al dato oficial, no cual no deja de ser curioso, cuando no esclarecedor.

Y por otra lado están las actas de la FED, que la verdad no muestran demasiadas novedades, pero cuya interpretación es siempre subjetiva. Foco de nuevo en el empleo, pero también en la inflación, y sobre todo declaraciones de algunos miembros que dejan la puerta abierta a que en Diciembre se pudieran empezar a recortar los estímulos. Lo que parece claro es que hay decisión firme de empezar con el tappering, pero hay dudas con el calendario.

Mientras tanto en Europa la posibilidad de tipos negativos en las facilidades de depósito del BCE, es decir, que el BCE cobre a los bancos por depositar fondos en la entidad, supuso un alivio, pero duró poco.

Por contra en Japón la política del BOJ sigue dando sus frutos, con la demanda interna fortaleciéndose, lo que se refleja en el tirón de casi el 2% que ha dado el Nikkei esta madrugada.

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Cambio en cartera modelo nacional: sale CAF, reforzamos la posición en Abengoa y entra Caixa Bank

Hoy vamos a hacer un cambio en la cartera modelo española. Daremos salida a un valor para reforzar la posición en otro y dar entrada a uno nuevo.

EL valor que sale es CAF. Nos ha aportado una muy buena rentabilidad desde su compra en el mes de marzo, superior al 40%, pero vemos un cierto cansancio en su comportamiento, desde mediados de septiembre no se ha sumado a la evolución alcista del mercado, así que preferimos sustituirlo.

El valor a reforzar es Abengoa-B. No nos ha dado alegrías, todo lo contrario perdidas de más del 20%, y hoy sufre un nuevo castigo, superior al 5%. La publicación de resultados de hace unos días nos hizo pensar en la posibilidad de una recuperación a corto plazo, efímera, y no vemos, o no conocemos, razones adicionales que justifiquen este último castigo. Destinaremos 5.000 euros de la venta efectuada para su compra.

El nuevo valor será un banco. No los hemos tenido en cartera, creemos que la situación de España aún es complicada para apostar por los bancos, pero en este caso se trata de una compra oportunista. Es Caixabank, que ha tenido un castigo de un 12% tras anunciar la emisión de bonos convertibles en acciones ya existentes. No entendemos tanto castigo, no hay efecto dilución, y esperamos un rebote que queremos aprovechar.

Por tanto, nuestra cartera de renta variable española queda así:

Cartera modelo de renta variable española a 19.11.2013

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Reflexión interesante al hilo de la subasta de letras de hoy

Esta misma mañana os he comentado el resultado de la subasta de letras de hoy, y lo favorable de la misma en cuanto a costes de financiación se refiere.

Como siempre en la vida, hay un lado negativo de esta situación, y aunque no comparta algunos de los argumentos esgrimidos, me parece interesante el artículo publicado por Luis Aparicio en Invertia.

Es especialmente relevante el asunto del riesgo y los aspectos relacionados con la profesionalidad en el trato con el cliente. Ahí está el origen de los males y no en el nivel de las letras del tesoro.

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Indice Zew y previsiones OCDE

Batería de datos macroeconómicos publicados en apenas unos minutos que pasan factura a los mercados.
Por un lado el instituto Zew alemán ha publicado sus indicadores del mes de noviembre, mostrando una caída de la confianza en Europa, aunque ha mejorado el valor de este indicador para el caso alemán.

Este indicador mide el sentimiento económico y ha salido bastante más bajo de lo esperado, por lo que su impacto en el mercado ha sido claramente negativo.

Por otra parte la OCDE ha publicado sus nuevas previsiones de crecimiento económico. Subida de la previsión de crecimiento de PIB en 2014 para Estados Unidos, Francia, Japón, y España, y rebajas para Alemania y a nivel mundial.

En el caso español ha elevado hasta el 0,5% (prev. 0,4%) el crecimiento del PIB en 2014, ha bajado el paro del 28% al 26,3% para el año que viene, ha disminuido la previsión de déficit público para 2014 del 6,4 al 6.1%. Por contra ha elevado la previsión de deuda sobre PIB del 103.5% al 104.8%.

Con todos estos datos los mercados han optado por las caídas, que en el caso del Ibex 35 le llevan a dejarse un 1%, hasta los 9.687 puntos. De nuevo los 9.600 por debajo y los 9.850 por arriba son las zonas clave para el corto plazo.

Eso sí, caídas importantes para Bankia ( -3.3%) o Sacyr (-6.9%).

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El Tesoro español subasta letras a 6 y 12 meses

Se acaba de celebrar la subasta de letras del Tesoro español prevista para hoy, y una vez más resultado ha sido realmente muy favorable.

Se han subastado letras a seis meses, con un ratio bid to cover de 5.3 veces, es decir, ha habido 5.3 veces más demanda que los 840 millones de euros finalmente adjudicados. El tipo medio ha sido el 0,494%, bajando desde el 0,672% anterior.

En la referencia a 12 meses, el ratio de sobredemanda ha ascendido a 1,9 veces, mientras que el tipo medio ha descendido hasta el 0,678%. Se han adjudicado 3710 millones de euros.

Excelentes datos, que reducen de forma muy importante los costes de financiación de España.

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Medidas adoptadas por el último pleno de Partido Comunista chino: ver para creer

Estos días se han reunido en Pekín el comité del partido comunista chino, entre cuyas misiones está la de diseñar las nuevas medidas de impulso de la economía.

Pues bien, tras sesudas y dudo que democráticas deliberaciones, han publicado las líneas maestras de la política china para los próximos 8 años.





Estas son algunas de las más significativas, tanto en materia económica como social:

• Reforma impositiva con el fin de aumentar la protección de los derechos de propiedad.
• Impuestos medioambientales y gravamen especial para productos contaminantes
• Mayor impulso a la iniciativa privada y los mecanismos de mercado, aunque la intervención pública seguirá siendo primordial.
• Nuevos mecanismos de financiación de la administración local.
• Lograr un sistema de seguridad social sostenible.
• Reforma de los tipos de interés
• Flexibilización de la política de hijo único.
• Supresión paulatina de los delitos penados con pena de muerte.
• Supresión de los campos de trabajo con fines reeducativos.
• Nuevas normas de fijación de residencia.

Imagino que no salís de vuestro asombro, yo al menos he tenido que releer varias veces el informe de donde he sacado este resumen. 

Lo de la propiedad privada, el papel del mercado (capitalista)...ha tenido que impactar en más de uno que pensaba que el comunismo era otra cosa.

Todo lo relacionado con el medio ambiente, pues un poco tarde, pero se agradece.

La seguridad social, tipos de interés, financiación local, pues son problemas que tenemos aquí y que como vemos también padecen en China.

El resto, qué queréis que os diga, una sociedad donde no puedes elegir cuántos hijos tener, dónde vivir, menos aún votar, donde la pena de muerte está a la orden del día, y donde si no sigues la línea oficial te "reeducan" por medio del purificador trabajo...pues para mí no es precisamente el ejemplo a seguir, es más esto de los campos de trabajo, la re-educación y demás, tiene un tufillo que nos recuerda a los peores dictadores del siglo XX en Europa.

Eso sí, estos días montamos un lío porque la selección española juega un partido en tierras de un dictador africano, pero donde estos señores celebramos unos Juegos Olímpicos sin que nadie alce la voz. Cosas del dinero. Por no hablar de celebrar un Mundial de fútbol, y no solo un partido, en Qatar, donde además de un clima idóneo para el deporte al aire libre en verano, tienen unos avances en asuntos como la igualdad que están a la cabeza del mundo. Del mundo tal y como lo conocían en la Edad Media, claro.

No lo puedo disimular, el llamado modelo chino me repatea profundamente. Es querer sopas y sorber, capitalismo por aquí, comunismo por allá. El resultado lo vemos constantemente, nuevos mega-ricos alardeando y la población en la miseria, y lo que es peor, todos dorándoles la píldora porque son los que tienen la pasta.

¡¡Ah!, y no os preocupéis por el impacto de estos comentarios en su población, los blogs no son santo de su devoción, siguen censurados, como tantas cosas.

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Resultados de Tubos Reunidos 09.13: más vale que el futuro sea mejor

Una apuesta por un futuro mejor, este es el lema de los resultados trimestrales de Tubos Reunidos, otra de mis apuestas entre las pequeñas compañías cotizadas.

No puedo decir que hayan sido buenos precisamente, con importante caída de las ventas y del beneficio, pero vamos a considerar que están poniendo las bases para aumentar su cartera de pedidos. Lo están haciendo en función de un ambiciosos plan de inversiones en los segmentos de mayor valor añadido del sector de tubos sin soldadura.

Estas inversiones han contado con el apoyo en forma de préstamo, por parte del Banco Europeo de Inversiones, del que ya han recibido 45 millones de euros. Estas inversiones no han impactado en la deuda del grupo.

Ahora lo que toca es poner en marcha las nuevas instalaciones y empezar a lograr pedidos, fundamentalmente en los sectores del petróleo y shale-gas.

Por ahora descenso importante tanto de ventas como del beneficio neto. La cotización pierde un 0.8%, hasta 1.795 euros por acción.

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Resultados empresariales:Dime de qué presumes y te diré de qué careces

Durante los últimos días os he hecho referencia a los resultados empresariales publicados por varias compañías correspondientes al tercer trimestre del año en curso.

La temporada de resultados todavía va a continuar hasta finales de mes y me ha parecido el momento oportuno para realizar algunos comentarios sobre la forma que tienen las empresas de presentar sus cifras.

La realidad es que hay resultados buenos y malos, eso es un hecho que no se puede ocultar, pero sí que se puede intentar disimular, normalmente enmarañando al inversor con acrónimos desconocidos, ratios variados y toda suerte de cambalaches que no intentan sino resaltar lo positivo y echar tierra sobre las partes más dolorosas del balance o la cuenta de resultados.

Nos podría valer el ejemplo de Liberbank que publiqué en este mismo blog, pero no vamos a hacer más leña de este árbol, y vamos a utilizar a Prisa y a Vértice 360, pero lo mismo se podría decir de otras tantas empresas.

Leo hoy en prensa: "Prisa obtiene un EBITDA de 227,7 millones"; y en otro diario "Prisa pierde 194 millones de euros". Podemos no saber lo que es el EBITDA (Resultado antes de intereses, depreciaciones y amortizaciones), pero parece algo positivo, mientras que el otro titular es claramente desalentador.

El positivo lo publica un diario del propio Grupo Prisa (oh casualidad), mientras que el otro figura en la competencia. Navajazos profesionales aparte, vemos como siempre que el resultado neto es malo las empresas van subiendo por los componentes de la cuenta de resultados hasta llegar a algo positivo.

Si hay extraordinarios o provisiones hablaremos de beneficio recurrente, si hay muchos gastos financieros, hablaremos de beneficio de explotación, si los márgenes flojean hablaremos de crecimiento de ventas, si las ventas bajan hablaremos de internacionalización, y si ni siquiera esto vale comentaremos que se ha reducido la deuda, y si ni esto sirve pues sacamos un plan de reestructuración que va a ser la pera y listo.

En estas prácticas hay verdaderos especialistas como Ercros, que siempre dice que reduce las pérdidas, pero sigue perdiendo, y siempre por su enésimo plan de reestructuración, que ya no sé que le queda por recortar.

Otro que tal baila es nuestro siguiente protagonista, Vértice 360, dedicada a la televisión, audiovisual, cine y demás. Ayer publico resultados y el encabezamiento versaba sobre reducción de deuda. Lagarto, lagarto. Efectivamente, diez páginas y florituras varias después, por fin un balance.

Con razón estaba escondido, ya que muestra fondos propios negativos, vamos quiebra técnica, debido a que se han cargado contra pérdidas todo el fondo de comercio (otro día os hablaré de esta partida trampa del activo).

La conclusión es clara, mucho cuidado con las cuentas, siempre intentarán ocultarnos lo negativo y resaltarán lo positivo, una mirada crítica es imprescindible, y en caso de no ser capaces, nunca comprar o vender por un titular llamativo.

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Resultados trimestrales de Elecnor: profit warning por la regulación eléctrica en España

Esperaba con cierta ansiedad los resultados de Elecnor correspondientes a septiembre de 2013, y la verdad es que han sido claramente decepcionantes. Al final se ha hecho realidad uno de mis temores, el impacto de la nueva regulación sobre renovables en España.

Siendo una de mis apuestas entre las medianas compañías, no me esperaba que el cambio de discurso en cuanto a resultados anuales fuera tan radical. Han pasado de esperar un beneficio similar al del año pasado, lo que nos mantenía en un PER cercano a las 8 veces, a uno considerablemente inferior, sin cuantificar exactamente el nuevo rango.

Es cierto que las ventas en el extranjero han crecido con fuerza, pero apenas compensan la caída del negocio nacional. El tipo de cambio también les ha jugado una mala pasada, sobre todo por la depreciación del real brasileño, pero ha sido el nuevo decreto sobre renovables el verdadero causante de este cambio tan negativo.

El impacto ha sido duro y veremos en qué queda definitivamente, ya que no se conoce todavía el esquema final de retribución a las renovables. Por de pronto han emitido un profit-warning, o alerta sobre beneficios, lo que puede perjudicar a la acción.

Habrá que ver si esta reglamentación conlleva un ajuste de valor de los activos en balance, otro de los problemas de un cambio legislativo, así que por ahora la ponemos en cuarentena, a pesar de que parece que Bestinver sigue creyendo en el valor, pues hoy han comprado casi 30.000 títulos, y la verdad es que suelen tener buen ojo.

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La Caixa vende acciones de Caixabank, la CNMV suspende la cotización del valor.

Anda muy atareada La Caixa reorganizando sus participaciones financieras. Si hace poco soltaba lastre en Repsol por medio de convertibles, y hoy mismo vende un 4% de Campofrío en la OPA de Sigma, es ahora turno de Caixabank.

La nueva regulación financiera es bastante dura en lo que a las antiguas cajas se refiere y más aún en el control de sus bancos. Así, se fuerza a que rebajen su participación en los mismos por debajo del 50%.

La Caixa ha empezado a ponerse manos a la obra, y vende ni más ni menos que 1.500 millones de euros en acciones de Caixabank, el valor que cotiza en Bolsa, para dejar su participación en el 56%, desde el 65% actual.

De esa cantidad, 900 millones se venden en acciones y el resto mediante convertibles. Ahora mismo están colocando el primer paquete, por lo que la CNMV ha suspendido el valor. Se espera que caiga tras la apertura, pero dependerá del precio de colocación final.

Cuando sepa más detalles sobre el precio os lo haré saber. Se espera que vuelva a cotizar a las 10.

ACTUALIZACIÓN

Al final se venden 1.650 millones en vez de 1.500, el precio de conversión es 4.55 euros, y el precio de venta de las acciones ha sido 3.50 euros por acción.

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OPA del grupo mejicano Sigma sobre Campofrío

Hace algunas semanas os comentaba que tras la compra de Smithfield Food por parte de la china Shuanghui, se habría la posibilidad de una OPA sobrevenida sobre la empresa cárnica española. Poco después, os decía que las probabilidades de que eso ocurriera eran pocas ya que el nuevo dueño había dejado entrever su intención de vender acciones hasta situarse por debajo del 30% de los derechos de voto.

Pues bien, hoy nos encontramos con la sorpresa de que hay una OPA sobre Campofrío, pero no de la mano de la china Shuanghui, sino que ha sido el grupo mejicano Sigma  quien se ha decidido a comprar Campofrío. Sigma forma parte a su vez del grupo Alfa, también mejicano y cuyas acciones cotizan en la Bolsa de México y en el Latibex.

Y lo ha hecho lanzando una OPA incondicional, en metálico, a 6,80 euros por acción (ayer cerró a 6.15) sobre la totalidad de las acciones en circulación. Por si fuera poco ya se ha asegurado más del 44% del capital, en base a acuerdos firmes de venta con varios inversores entre los que figura La Caixa.

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Resultados de Liberbank, una mirada crítica a los "buenos" resultados de la banca española.

Ayer por la tarde Liberbank presentó ante la CNMV sus cuentas correspondientes al tercer trimestre de 2013. Hoy los titulares de prensa comentan que ganó 14 millones de euros y que mucho mejor que el año pasado y demás, aunque hay que reconocer que el diario Cinco Días comenta en un artículo muy detallado bastantes de los asuntos que os expongo a continuación y que no son tan positivos (ha sido casualidad, os prometo que dejé a medias esta entrada ayer a la tarde).

Para explicarlo mejor os dejo la Cuenta de Pérdidas y Ganancias de Liberbank a 30.09.13, tal y como aparece publicada en la CNMV:

Cuenta de PyG millones de euros	09/2013	09/2012	Var. %
Intereses y rendimientos asimilados	831	1.097	-24,3%
Intereses y cargas asimiladas	516	678	-24,0%
MARGEN DE INTERESES	315	419	-24,8%
Dividendos y rtos puesta en equivalencia	30	66	-54,9%
Comisiones netas	158	185	-14,7%
Rtos operaciones financieras	148	101	46,4%
MARGEN BRUTO	651	771	-15,6%
Total gastos de explotación	368	417	-11,7%
MARGEN DE EXPLOTACIÓN	283	354	-20,2%
Dotaciones a provisiones y pérdidas por deterioro	320	2.026	-84,2%
Otras ganancias / perdidas	-9	-751
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS	-46	-2.423	-98,1%
Impuesto sobre beneficios	-54	-721
RESULTADO DEL EJERCICIO	7	-1.703
RESULTADO ATRIB. A LA DOMINANTE	14	-1.623

Valga por delante que no me considero ni mucho menos un experto en análisis de bancos, pero algo de contabilidad ya se y por eso me atrevo a comentaros algunas cosillas "curiosas" sobre los resultados presentados por algunas entidades financieras españolas correspondientes al tercer trimestre de 2013.

Lo primero es que las cuentas son difícilmente comparables, siempre hay cambio es el perímetro de consolidación, dotaciones extraordinarias, ventas de participaciones..., con lo que el resultado neto no deja de ser algo si no manipulable, si cocinable a fectos de sus magnitud final, y si no ahí tenéis la cuenta de resultados que os presento, que parece que han hecho lo indecible por presentar beneficios.

Lo segundo es que venimos de un 2012 tan nefasto que cualquier comparativa nos va a salir muy favorable, por las ingentes provisones de final del ejercicio pasado.

Pero hay otras cosas que son cuanto menos "sensibles":

• Los ratios de mora. Siguen creciendo, pero muchas veces se publica el dato tras el "pase" de morosos y demás al Sareb, con lo que la realidad es mucho mayor,
• La exposición al crédito promotor. Ha bajado muchísimo, lógico, también se la han pasado al Sareb. Ya no les queda nada.
• El margen de intereses, la diferencia entre los que presta el banco y el coste de esos préstamos, su negocio más típico, baja un 24,8%. Los bajos tipos de interés y una cartera hipotecaria con diferenciales sobre euribor muy reducidos son los culpables.
• Operaciones financieras. Sube ni más ni menos que un 46% hasta los 148 millones de euros, y literalmente salva la cuenta de resultados, pero no es negocio recurrente. Aquí están los beneficios de trading, las ventas de deuda pública...y en algunos casos como éste es lo que se ha utilizado para no dar pérdidas importantes, pero no es ni mucho menos la única entidad que lo ha hecho. Eso sí, para el futuro esta partida no es segura, por lo que la capacidad de las entidades para generar beneficios recurrentes no está tan clara.
• Las provisiones por impago siguen siendo fuertes aunque claro está, mucho menos que las extraordinarias del año pasado. esta partida sí que se espera que poco a poco vaya reduciéndose, pero con este nivel de paro a corto plazo parece improbable.
• Y luego ya el pasar de 46 millones de pérdidas antes de impuestos a beneficios, es contablemente correcto, pero no deja de ser paradójico.

Bueno, pues el que quiera que haga esto con otra entidad y a ver qué le sale, la partida de operaciones financieras puede dar mucho juego.

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Un presunto chollo llamado Prisa

En una entrada anterior pedía acabar con la demagogia barata de algunos políticos y en este no me queda más remedio que atizarle un poco al rigor de algunos periodistas.

En el diario digital El Confidencial, aparece hoy publicado un artículo sobre Prisa con el siguiente título:

"El pelotazo de Prisa está en Mediaset, su 17% vale el triple que todo el grupo de los Polanco"

En una compañía como ésta que ha pasado de más de 20 euros a poco más de 37 céntimos, hablar de que podría triplicar no es ni un imposible ni algo tan extraordinario para sus sufridos accionistas, pero no deja de ser un atractivo canto de sirena que puede atrapar a más de un incauto.

Y no refiero a que la compañía no pueda subir, sino que el artículo hace una simplificación clamorosa de un hecho, lo que puede animar a algunos a invertir ahí pensando que es como tirar a parado, un chollo, vamos.

¿Cuánto pagarías por una casa valorada en 1.000.000 de euros que arrastra una hipoteca de 2.000.000?
Evidentemente no 1.000.000 de euros, de hecho no pagaríamos nada por ella, ni regalada. Pues el caso de Prisa es igual, en el activo de su balance es cierto que tiene una participación en Mediaset que vale más de 600 millones de euros, pero en el pasivo tiene unas deudas mucho mayores. Si tan sencillo fuera lo vendería ahora mismo y no tendría que mendigar financiación ni desprenderse de Digital+.

Es por eso que los periodistas deberían ser rigurosos con este tipo de noticias, de lo contrario crean expectativas falsas y lamentablemente más de un quebradero de cabeza.

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Contra la crisis, demagogia, menudo plan.

Buena se está montando en los últimos días a costa de si estamos o no saliendo de la crisis. Declaraciones para todos los gustos, más o menos afortunadas (quién no recuerda al señor Botín y su lluvia de millones), y datos macro-económicos por doquier nos aturullan con cifras en muchos casos contradictorias. Y al final queda en el aire la pregunta de si estamos saliendo o no de la crisis.

Al menos hemos cambiado la pregunta, el año pasado en cuanto algún conocido me encontraba por la calle me preguntaba a ver cuándo nos rescataban o para cuando el fin del euro, mientras que ahora quieren saber si es cierto o no que la crisis se acaba.

Es innegable que la situación ha mejorado, y que esa mejoría debe darse primero en unos indicadores antes de plasmarse en otros como el paro. Es impensable todo suceda al unísono. Así que, sí, sí creo que hemos dejado atrás lo peor de la crisis, sobre todo la posibilidad de una ruptura del euro, y es cierto que el dinero vuelve a España, pero a nivel micro-económico los últimos coletazos están siendo terribles, como el caso de Panrico, Fagor o multitud de negocios anónimos que vemos cerrar en nuestras calles y barrios.

Precisamente estas tremendas situaciones por las que atraviesan millones de ciudadanos se utilizan sin decoro para arrimar el ascua a la sardina propia sin importar si lo que se dice es mínimamente creible.

En este sentido no puedo dejar de alucinar ante una noticia publicada hoy en el que el coordinador general de IU, el señor Cayo Lara, va a proponer al presidente del gobierno que suspenda el pago de intereses de la deuda española. ¡Hala! y me quedo tan ancho.

Para soltar tan sesuda propuesta montó una conferencia de prensa que supongo que duraría horas, más que nada para poder responder a las miles de preguntas que tendrían los periodistas allí congregados. O tal vez fueron cinco minutos y unos aplausos, no lo sé.

Me da exactamente igual la afinidad política, lo que no se puede admitir es decir eso a la gente, que queda tan bien y tan "justo", y no explicar las consecuencias de algo así. Porque algo iba a pasar, eso seguro, por ejemplo que el sistema financiero quebraría, que nadie nos prestaría en el exterior, y que más nos valdría empezar a saber qué es la autarquía, porque fuera poco íbamos a comprar. Bueno, y eso sin hablar de la moneda (dudo que fuera el euro), la inflación, el coste del petróleo....

Vamos, que si esta crisis no nos ha enseñado que la demagogia no vale para nada, es que poco hemos aprendido. Aunque en otros sitios todavía la cosa es peor, que se lo digan a los venezolanos, que eso ya es el no va más. Allí se saquean comercios por orden gubernamental, achacando que los precios son prohibitivos. Yo creía que con no comprar en ese establecimiento sería suficiente, quebraría por sí mismo, porque lo que se llevaba la gente eran teles de plasma. Y si consideramos tele de plasma como producto de primera necesidad, lo de pulpo como animal de compañía no deja de ser una anécdota.

Crítica y propuestas todas las que sean necesarias, pero más demagogia no, por favor.

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Resultados Crédit Agricole en el tercer trimestre de 2013

Nuestro grupo Crédit Agricole presentó el pasado 7 de noviembre sus resultados correspondientes a los nueve primeros meses y al tercer trimestre de 2013.

El grupo ha obtenido en el tercer trimestre del 2013 un resultado de 1.433 millones de euros. El resultado acumulado de los 9 primeros meses de 2013 ha sido de 3.843 millones de euros. El ratio CET1 de core capital (cumpliendo Basilea III) alcanza el 10.50%. Las reservas movilizables de liquidez del grupo alcanzan los 252.000 millones de euros.

Aspectos destacables:

• La buena contribución de la banca minorista en Francia
• El mantenimiento del programa de reducción de costes (-1.80%)
• Una notable reducción de las provisiones para insolvencias crediticias (-14.50%).

Resultados Crédit Agricole. Primer semestre de 2013

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Resultados de FAES a septiembre de 2013

La farmacéutica vizcaína FAES presento el viernes, tras el cierre del mercado, sus resultados correspondientes al tercer trimestre de 2013.

Ya que es una de nuestras apuestas entre las pequeñas y medianas compañías, os haré un breve resumen de las aspectos más relevantes:

Datos en miles de euros	09/2013	09/2012	Var.%
Ingresos brutos explotación	153.229	147.841
Descuentos Ministerio Sanidad	4.888	6.200
Gastos Comerciales	41.461	43.757
Resto Gastos de explotación	73.582	70.235
EBITDA	33.298	27.649	+ 20,4%
Amort. y deterioro inmovilizado	8.857	7.302
Resultado de Explotación (EBIT)	24.441	20.347	+ 20,1 %
Resultado financiero	(1.049)	(1.291)
Beneficio antes de impuestos (BAI)	23.392	19.056	+ 22,8 %
Impuesto sobre Sociedades	(2.100)	259
Beneficio neto Consolidado	21.292	19.315	+ 10,2 %

Lo más destacable

• Las ventas crecen a pesar de los recortes en los precios de los medicamentos en España. Lo hacen gracias a la apuesta por la internacionalización, sobre todo América Latina.
• Diversificación en productos, tales como farmacia y  nutrición animal.
• Apertura de nuevas delegaciones en México.
• Bilastina continúa su buena marcha, en Japón se sigue cumpliendo el calendario de cara a su aprobación.
• Deuda bancaria en 1.4 veces Ebitda, disminuyendo con respecto al año anterior.

Hasta aquí algunos datos positivos, vamos con el lado menos amable:

La retribución al accionista se hará mediante una ampliación de capital gratuita, el año anterior fue 1x25, que se complementa según ellos con dos dividendos flexibles, o lo que es lo mismo, 3 ampliaciones gratis al año, demasiado papel. Con la deuda controlada mejor sería pagar en efectivo y dejarse de papelitos.

El incremento del beneficio neto es importante, pero os recuerdo que capitaliza unos 608 millones de euros, y ganando unos 28 millones netos al año, nos ponemos en un PER de 22 veces, lo que no está nada mal. La Bolsa española anda de media por PER 13 así que según este ratio barata no está, más bien todo lo contrario. Otra cosa es que creamos que en Japón va a ver un mercado muy importante para la Bilastina. Esta es la clave, si esto sale bien los beneficios se acercarían a los 40 millones y el PER bajaría notablemente. En eso confiamos.

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La agencia S&P recorta el rating de Francia, la deflación nuevo vocablo de moda.

Esta madrugada la agencia de calificación crediticia Standard & Poor's ha recortado el rating de la deuda de Francia desde AA+ hasta AA. Más allá del duro golpe moral que les supone a nuestros vecinos del norte, no deja de ser un toque de atención para todos aquéllos que se han dormido en los laureles.

A diferencia de lo que ha pasado aquí, en Francia no ha habido ajuste alguno, ni de costes o sea de salarios, no de su desmesurado sector público. Y eso se nota, el paro sube, el economía pierde competitividad y rebaja de rating al canto.

Si alguien esperaba una violenta caída por este hecho, lo que hubiese sido normal hace unos meses, ya puede esperar tranquilo, ahora mismo descensos muy moderados en Europa e incluso números verdes en el Ibex 35.

Por otra parte, la reacción a la baja de todos los mercados tras el recorte de tipos del BCE de ayer, se achaca al miedo a la deflación, como si fuese cosa de un día.

Sea por lo que fuere, lo cierto es que tiene pinta de que a partir de ahora vamos a hablar mucho de este término. Deflación es lo contrario de inflación, es decir tendencia de precios a la baja. Y por si alguien piensa que menudo chollo, que vaya cambiando de parecer a la voz de ya.

Si una inflación desbocada es mala, una deflación prolongada es otro desastre. Al pensar que los precios de los bienes van a bajar en el futuro las decisiones de compra se postergan y postergan, el consumo cae, la actividad cae y ya tenemos el círculo vicioso montado. Salir de ahí es muy complicado, como bien saben los japoneses, que están dando ahora la última batalla con sus superestímulos monetarios, el Abenomics (por lo de su primer ministro, el señor Abe), para generar inflación.

Esto implica que se ahora en adelante los datos de precios (IPC, precios a la producción, expectativas de precios en ISM...) van a a ser mirados con lupa.

Ala, otra preocupación más a sumar a las ya existentes, eso sí, vamos a saber un montón de economía como sigan así las cosas.

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El BCE baja tipos y el PIB de Estados Unidos sorprende al alza

Día cargado de referencias importantes que están provocando una montaña rusa en cuanto a la evolución de los índices bursátiles se refiere. Os voy a comentar los dos más importantes:

El BCE baja los tipos hasta el 0.25%

• Nuevo mínimo histórico.
• El crecimiento sigue teniendo riesgos a la baja
• La inflación totalmente bajo control a medio plazo, claramente por debajo del 2%. Luchar contra el fantasma de la deflación parece ser que está detrás de esta decisión, por mucho que Draghi haya dicho que esto no es Japón.
• Extiende la liquidez ilimitada a tres meses hasta julio de 2015.
• El interbancario empieza a mejorar.
• La bajada debería dinamizar el crédito ¿?
• Los tipos podrían volver a bajar en el futuro, y en todo caso mantenerse así de bajos durante mucho tiempo.

El PIB norteamericano del tercer trimestre sube un 2.8%

• Más que el 2.4% esperado.
• Aumentan las probabilidades de comienzo de retirada del QE en Diciembre.

Consecuencias

• El dólar se aprecia hasta los 1.335 contra el euro. Buena noticia.
• Los mercados suben has los 10.000 en el Ibex, pero se dan la vuelta y ahora el Ibex 35 a duras penas mantiene los 9.800 puntos. Fea vuelta desde máximos.

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La CNMV continúa investigando las posibles ventas en descubierto de Bankia

En las últimas semanas son varias las personas que me han preguntado cómo quedo todo el asunto de la investigación por parte de la CNMV de las posibles ventas en descubierto de acciones de Bankia en Mayo de este año y que comentamos en este blog.

A raiz de aquello la CNMV inició una investigación, que se supone iba a ser rápida, pero que seis meses después seguimos sin tener resultados.

Buscando información al respecto, dado que en la CNMV no ha aparecido comunicado alguno, he encontrado unas declaraciones realizadas por su presidenta Elvira Rodríguez el pasado mes de septiembre donde comenta algo al respecto.

Según ella, y no hay mejor fuente, la investigación esta siendo mucho más compleja de lo previsto, pero quieren cerrarla antes de fin de año y de una forma rigurosa y sin resquicios. Parece ser que incluso la homóloga europea de la CNMV, la ESMA, ha tenido que ser consultada, por lo que el asunto va en serio.

Dada la repercusión del caso, estoy convencido que la CNMV está realizando un exhaustivo trabajo y que ofrecerá las explicaciones pertinentes, junto con las sanciones que en su caso se puedan derivar. Otra cosa es que muchos hayan encontrado vías de escape, pero por una vez vamos a confiar y ver si algún tramposo ha caído en la red.

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Ultimos hechos significativos en los mercados financieros

Resumen de de algunas de las noticias más importantes que hemos conocido en las últimas horas referentes a los mercados financieros:

• El ISM no manufacturero en USA marca un muy buen dato y alimenta las expectativas de inicio en Diciembre de los recortes de estímulos monetarios.
• El dólar se aprecia con claridad frente al euro, pasando en 48 horas de 1.38 a 1.345, ahora mismo a 1.35
• Los tipos de interés a largo plazo en EEUU suben con fuerza, se nota en las caídas de los fondos de renta fija.
• La UE eleva las previsiones de crecimiento para España aunque lo fija en un incremento del PIB 2014 del 0.5%, lejos de otras expectativas más optimistas.
• Por contra, la previsión de déficit no mejora ni por asomo y lo fijan en el 6.5% para 2015. No sé cómo demonios vamos a bajar el déficit público. Está claro que no con más impuestos, la economía sumergida gana cada vez más terreno. Quizá cosas como lo de la TV valenciana nos den alguna pista, eso sí, que no paguen los trabajadores en exclusiva. alguien debería asumir responsabilidades por el desastre, más empleados que en Antena 3 y Telecinco juntas, sin comentarios.
• El bono español a 10 años vuelve por encima del 4% y ahora está al 4.09%, aún así. como dijo ayer De Guindos, casi 8.000 millones de ahorro en intereses. Este es el mejor recorte del mundo.
• El Ibex vuelve a 9.800 puntos, se mueve lateral entre 9.730 y 9.900, por debajo parada clave en 9.400, ahí estamos todos esperando, lo más probable es que o no llegue o si llega que lo barra, para fastidiarnos.
• Hoy paga dividendo Telefónica, 35 céntimos en efectivo. Ayer vendió por 2.500 millones su filial checa.
• El dividendo de Telefónica lastra al Ibex, ya que resta más de 0.5%, por lo que la subida real de hoy es superior al 1%.
• Entre los resultados de ayer destaca Jazztel. Gran crecimiento en clientes, pero beneficio neto casi plano, los costes de publicidad y la subvención de terminales pesan lo suyo. A este precio se lo juega todo a que alguien la compre, las quinielas apuntan a Vodafone.

Para terminar, un recuerdo a Jose Luis Cárpatos, alma mater de la web Serenitymarkets.com que se ha visto abocado a cerrarla por no poder soportar los costes de la misma. Este hombre ha sido, y espero que pronto vuelva a serlo, una referencia en los mercados financieros por sus útiles comentarios y su seguimiento al minuto de los mercados. Durante más de 15 años le hemos seguido casi de forma continuada, y ahora le echamos de menos, ¡ah!, y Claudia también.

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Fitch y el ICO, cara y cruz de la crisis de deuda

Image: Solvency Ii Wire

Hay cosas que no cambian,  por mucho que ya no seamos los apestados económicos de Europa o que los periódicos anglosajones se deshagan en elogios hacia nuestra economía, cuando nos dan palos se hace a plena luz del día, para que todos lo vean, y cuando viene la zanahoria nos la dan a escondidas por eso de no interferir en los mercados.

Me refiero, cómo no, a la estupenda noticia de que la agencia de calificación crediticia Fitch nos haya cambiado la perspectiva de nuestra deuda de negativa a estable. Y digo estupenda porque de verdad lo es, y eso que esta agencia nos califica un escalón por encima de Moodys o Standard&Poor's. Es decir, eran menos pesimistas y ahora dan un paso más en ese sentido.

Sin embargo, el hecho de hacerlo en viernes a las seis de la tarde contrasta con aquellas rebajas alevosas con que nos desayunábamos cualquier día entre semana cuando no a media sesión, con el daño que esto suponía.

Pero bueno, nos quedamos con lo positivo que es que desaparece la amenaza de nuevas rebajas en el corto plazo y mete cierta presión al resto de agencias para que hagan lo mismo.

La repercusión en la deuda y en la prima de riesgo ha sido inmediata, cotizando el bono a 10 años por debajo del 4%, y la prima de riesgo a menos de 230 puntos básicos. Buenas noticias para nuestra economía, y mayor facilidad de financiación para el Tesoro y para las grandes empresas.

¿Y qué pasa con las pymes? Pues que no se benefician de esto porque no pueden emitir deuda en los mercados de capitales y dependen exclusivamente del crédito bancario. Y esta es la asignatura pendiente.

Aunque como todo, no es tan fácil de solucionar. El problema está en que los bancos son mucho más exigentes a la hora de conceder crédito a estas compañías, cuando no lo niegan directamente. Esto genera unos graves efectos en las empresas, que incluso de ven abocadas al cierre.

Sin embargo la solución no pasa por dar crédito a todo el que lo pide. Sería una irresponsabilidad y volver a los vicios que nos han llevado a esta situación. Hay que dar crédito a la demanda que sea razonable y capaz de devolverlo.

En este sentido hoy he leído en el diario El Economista, que de los 500 millones de euros que el ICO prestó directamente a pymes entre 2010 y 2012, el 40% ya es crédito morosos. Esto es una barbaridad, 200 millones o más de dinero público que se han perdido, seguramente relajar tanto las condiciones de concesión de los préstamos, que al final ha sido un auténtico coladero.

Me recuerda al plan E, no sólo por tener el mismo autor intelectual, sino por ser soluciones simplistas, casi infantiles, a problemas realmente mucho más complejos. Eso sí, como al final lo pagamos entre todos no pasa nada.

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